在全球资产配置的语境里，"超配中国"这四个字，在过去数年里经历了太多次被说出然后被收回的循环。每一次，都有充分的理由支持这个判断；每一次，也都有足以动摇这个判断的新风险出现。

但高盛这次的超配推荐，与此前的那些循环有一个关键的不同：它建立在一个正在发生的基本面转变上，而不只是一个关于未来可能性的预期。

这个转变，最核心的信号，是PPI在结束41个月的通缩之后转为正增长。

41个月。这个数字，代表着中国工业部门在超过三年的时间里，持续承受着出厂价格低于成本或利润极薄的压力。工厂开足马力生产，但价格竞争侵蚀了利润，企业利润率长期承压，投资扩张的意愿受到抑制，整个工业生态处于一种量增价降的艰难状态。

PPI的转正，不只是一个价格指标的方向变化，它是工业企业盈利能力开始改善的先行信号。当出厂价格开始上升，企业的收入增速就会超过成本增速，利润率就会扩张，这个扩张会以一种时间延迟的方式体现在上市公司的财务报表里，进而推动股票盈利预期的上调。

高盛已经将2026年A股盈利预期从16%大幅上调至23%，这个上调幅度本身，就是对PPI转正所代表的盈利改善预期的直接定价。当市场预期从16%跳升到23%，对于那些已经在A股有配置的投资者而言，仓位的回报预期被系统性地提升；对于那些还在场外观望的资金而言，这是一个重新审视中国股票资产吸引力的信号。

居民储蓄入市，是高盛看好A股的第三条逻辑，也是最独特的一条。

4%的股东总回报率，包括分红和回购，相对于中国当前偏低的存款利率而言，已经形成了一个有实质吸引力的利差。这个利差，在中国家庭资产配置的大背景下具有特殊的意义。过去数年，中国居民的财富大量沉淀在房地产和银行存款里，股票资产在家庭财富中的占比远低于大多数发达市场。当房地产的投资属性被削弱，当存款利率持续下降，当A股的股东回报率开始以一种可见的方式超过存款利率，资金从储蓄向股票市场迁移的动力就会系统性地加强。

这不是一个需要等待外国机构资金来推动的行情，它是一个可以由中国本土居民储蓄自发驱动的结构性资金流入。这种来自国内的内生性资金支撑，对于A股而言，比任何外资的边际流入都更具持续性和稳定性。

然后是A股与H股的选择，这是高盛这份报告里另一个值得单独关注的判断。

高盛明确表示偏好A股而非H股，理由指向了MSCI中国指数的结构性问题。H股的代表性指数中，软件科技公司的权重高达37%，而在当前全球资金的配置偏好下，注意力正在从软件向硬件和AI基础设施倾斜。

这个背景，需要一些解释。全球AI投资热潮在过去一年里，正在发生一个重心的转移：早期，资金大量涌向AI应用层的软件公司，押注AI能力的商业化变现；但随着AI基础设施投资需求的规模变得越来越清晰，以及实体经济层面对算力、芯片、数据中心和电力基础设施的需求以超出预期的速度增长，全球资金对硬件和基础设施类资产的偏好，开始系统性地超过对纯软件和应用层资产的偏好。

在这个背景下，一个软件科技权重高达37%的指数，就自然地面临一种结构性的资金逆风。那些在全球范围内主动调整AI配置方向的机构投资者，在减少纯软件敞口的同时，也会相应减少对H股指数的整体配置。

而A股的指数结构，在工业、材料、能源、金融和制造业方面的权重，与AI硬件投资需求所指向的产业链有更好的对接，也因此在全球资金的配置偏好发生结构性转变的背景下，受益于一种H股所没有的顺风。

把这三条逻辑放在一起，PPI转正带来的盈利改善、盈利预期的大幅上调、以及居民储蓄入市的结构性支撑，叠加A股相对于H股在当前全球资金偏好下的结构性优势，构成了高盛超配A股这个判断的完整逻辑架构。

沪深300目标位5300点，是这个逻辑在价格上的具体表达。

当然，任何关于中国股票市场的判断，都无法完全绕开那些长期存在的风险因素：地缘政治的不确定性、人民币汇率的波动、国内经济结构调整的进展速度、以及全球资金对新兴市场整体风险偏好的周期性变化。这些风险，没有在高盛的报告里消失，它们只是在当前的基本面改善信号面前，被认为已经被价格所充分反映，不再构成阻止布局的理由。