LVMH上周的表现让市场稍稍松了口气。股价一天之内跳涨13%，投资者们仿佛看到了曙光：第三季度营收在固定汇率下增长了1%，达到183亿欧元，终于止住了连续两个季度的下滑。这被不少人解读为奢侈品行业最艰难的时期或许已经过去。

可这口气，喘得是不是太早了点？

回看过去十年，整个行业的增长曲线其实早已悄悄拐头向下。疫情后的那波报复性消费来得猛烈，但去得也快。不只是LVMH，爱马仕、历峰、开云，还有盟可睐，销售额的增速在过去四年里一路放缓。五年来看，能跑赢欧洲大盘的奢侈品巨头屈指可数；而把时间拉近到三年，就连LVMH和爱马仕这样的优等生，股价也几乎原地踏步。

一个现实摆在眼前：如果连LVMH——这个资源最雄厚、团队最顶尖、家底最厚实的行业龙头——拼尽全力也只能交出1%的增长，那其他公司又能好到哪儿去？更何况，这几年奢侈品的路子越走越窄。为了从最富有的那批客户身上榨出更多利润，品牌不断推出天价单品，把价格推到几乎无法回调的地步。与此同时，那些曾经靠“踮脚消费”一点点靠近梦想的年轻买家，却被有意无意地晾在了一边。

这种策略听起来像是教科书式的“聚焦高端”，但背后的风险正在浮现。当品牌把重心完全放在极少数对价格毫无敏感度的客户身上时，它们也在无形中放弃了未来。年轻人不再把某个奢侈品牌当作人生目标，品牌忠诚的根基就会逐渐瓦解。讽刺的是，就在大牌忙着向上突围时，一批独立的小众品牌反而活得不错。它们填补了中高端市场的空白，价格没那么离谱，增长却相当稳健——这恰恰说明了一个朴素的道理：大多数人的钱包，终究不是无限的。

于是问题来了：在一个财富越来越向顶层集中的“K形”社会里，作为投资者，该怎么搭上“富人愈富”的顺风车？奢侈品看起来是顺理成章的选择。它们卖的是身份，是稀缺，是世界上最难复制的品牌价值。可品牌再强，也得有靠谱的生意模式撑着。而奢侈品的生意，偏偏最怕两样东西：一是价格失衡，二是潮流翻车。新设计师的创意要多久才能变成真金白银的销量？没人说得准。

所以，有没有更稳妥的“富人愈富”交易？比如摩根士丹利或高盛这类投行，它们直接管理着顶级财富，却不用操心下一季的包款设计。又比如Williams Sonoma这样的高端生活品牌，一把日本厨师刀、一口铜锅，动辄几百美元，精准击中富人对生活品质的执念。它的股本回报率接近50%，高得惊人，但需求却稳定得多——毕竟，吃饭是刚需，而时尚不是。

LVMH的一个季度回暖，改变不了整个行业四年来增长乏力的事实。当奢侈品把宝全押在少数超级富豪身上时，它们或许正在亲手削弱品牌的长期生命力。而对投资者来说，真正的机会，也许不在于追逐最闪亮的Logo，而在于找到那些既能承接财富流向，又不会被潮流轻易掀翻的资产。毕竟，钱最终流向的，是能持续创造价值的地方，而不只是价格最高的橱窗。