从“安倍经济学终点”到“每季度加息一次”：贝森特正在改写日本货币政策的剧本

9月1日，日元再度跌破160关口，美日联合千亿美元干预的效果仅维持一个月。

美国财政部长贝森特在G20期间会晤日本央行行长植田和男，明确“强烈支持日本采取果断的市场和货币政策措施”应对日元被明显低估，并称“安倍经济学或已走到尽头”。

市场预期日本央行9月加息概率已飙升至99%。摩根大通认为，只要日本央行维持每季度加息一次的节奏，美元兑日元大概率在155-165区间震荡。

从“联手干预”到“当面加息”，华盛顿对东京的货币政策施压，正在从幕后走向台前。

一、千亿干预打水漂：日元为何守不住160

9月1日，日元对美元汇率连续第二天跌破160关口，一度跌至160.2，重回7月底联合干预前的区间。

就在一个月前，美日两国刚刚实施了罕见的联合干预——日本政府在7月30日至8月26日期间累计花费15.4万亿日元（约合964亿美元）干预汇市，创下单月干预规模历史纪录。干预效果立竿见影：日元从163迅速升至157.2。但仅10天后，日元重新跌回159以下。

SMBC日兴证券高级利率及外汇策略师指出，日本当局今年已累计动用约27万亿日元干预汇市，但美元兑日元仍在160附近徘徊，说明日元走弱的底层压力依然相当强劲。日元再度走弱的直接导火索是美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放的鹰派信号——市场重燃对美联储今年稍晚加息的预期，推动美元走强。

更深层的原因则是美日利差依然巨大。法国里昂商学院教授李徽徽指出，即使日本央行9月加息至1.25%，美日之间的套息空间仍有225至250个基点。与此同时，日本家庭通过新版NISA制度大规模买入美国科技股和海外基金，形成持续的结构性资本外流。

利率上升反映的是财政与通胀风险，并非增长改善。“回顾历史，政府外汇干预通常只具备短期效果，难以改变长期汇率走势，”上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷表示。

瑞联银行高级亚洲经济学家也指出，巨大利差、实质利率为负以及日本央行的保守谨慎，使日元仍面临贬值压力。

二、从“联手干预”到“当面施压”：贝森特的政策升级

贝森特在G20期间的行动，标志着美方对日本货币政策的态度发生了质的变化。

8月31日，贝森特接受路透采访时明确表示：“我不会告诉他们该怎么做。但我要说的是，安倍经济学的通胀刺激政策，大概率已经走到尽头”。他进一步表示，相信日本央行行长植田和男会“做正确的事情”。

随后，美国财政部在9月1日发布的会谈纪要中披露，贝森特在与植田和男的会晤中“强烈支持日本采取果断的市场和货币政策措施，以应对日元汇率被明显低估的问题，并指出日元疲软正在加剧日本国内通胀压力”。贝森特同时敦促日本央行通过稳健的货币政策锚定通胀预期，避免汇率过度波动。

日本财务大臣片山皋月也于周一与贝森特举行会谈，双方同意继续协调，以推动日元汇率保持“有序”波动。但片山皋月否认与贝森特讨论了具体的货币政策议题，强调货币政策由日本央行独立决定。

贝森特此次表态的特殊性在于三点。一是措辞的升级——从过去“暗示”日本需要加息，变为公开“强烈支持”果断措施。二是形式的升级——美国财政部罕见发布会谈纪要，将美方立场制度化、公开化。三是战略的升级——从7月的“联手干预”（共同买入日元）转向“政策施压”（敦促日本央行加息），标志着华盛顿认为直接干预治标不治本，需要日本从货币政策层面解决问题。

贝森特本人对此并不讳言。他在CNBC采访中直言：“我掌握市场所不知道的信息。我相信日本政府和日本央行将采取有助于日元走强的行动”。他同时指出，日元近期的走势并非“无序”，这意味着当前贬值水平尚未达到触发新一轮联合干预的门槛，美方更倾向于通过加息来解决结构性问题。

三、9月加息概率飙至99%：市场已经替日本央行做了决定

贝森特的表态叠加日本国内通胀压力，已将市场对日本央行9月加息的预期推至几乎确定的水平。

隔夜指数掉期数据显示，市场定价日本央行在9月17日至18日会议上加息25个基点至1.25%的概率已高达约99%。这一比例较7月会议前的约23%增长超过三倍。路透调查显示，多数经济学家预期日本央行最快将在9月再度加息。

日本国内的通胀数据为加息提供了基本面支撑。日本央行一项衡量潜在通胀的指标仍高于2%的目标水平。批发价格通胀近期明显升温，部分原因正是日元疲软推高进口成本，促使日本央行内部发出通胀可能超预期的警告。

日本10年期国债收益率在9月1日一度突破3%，创1996年以来最高水平。日本央行此前在6月已将政策利率上调至1%的31年来最高水平。若9月加息落地，将是本轮紧缩周期中的又一次加速。一些分析师指出，如果日本央行选择在9月而不是10月加息，可能进一步刺激市场押注日本央行未来将进入“每季度加息一次”的节奏。

四、摩根大通的剧本：155-165震荡，142-146平仓

摩根大通全球市场策略团队在9月1日的报告中为日元走势提供了两条清晰的路径。

基准情景：只要日本央行维持每季度加息一次的节奏、美国货币政策没有重大变化，美元兑日元大概率维持在155-165区间震荡。基于一年期换汇利差计算，日元的公允价值约在144附近。但国际收支数据显示，自2025年10月以来日元净买超达40.7万亿日元，而资产负债表外流量显示净卖超达57.1万亿日元，意味着仍有约16.4万亿日元的未计入空头部位。

平仓情景：若触发全面平仓，美元兑日元可能下跌14至18日元，指向142-146区间。目前日元空头规模约为2024年夏季峰值的60%至80%。2024年夏季的那次轧空行情，当时日本央行意外加息叠加美国衰退担忧，推动美元兑日元最多下跌23日元。

摩根大通列出了四个可能触发轧空的信号。一是美联储降息预期再度升温，收窄美日利差。二是日本央行升息速度足以打压日经指数，迫使海外投资者平仓日圆空头避险部位。三是日本政府年金投资基金提高日圆资产配置比重。四是美国扩大美元干预规模。此外，若日本央行加息步调较预期缓慢，或美联储维持高利率甚至转向鹰派，日元可能再度走弱。

日本财政状况是另一项独立风险：政府规模达370万亿日元的官民投资计划延续至2040财年，而消费稅调降与国防支出仍缺乏资金来源，日本央行升息将推升政府利息成本。

加息本身已几乎确定，真正的悬念在于：这一次加息，是这一轮紧缩的又一次常规推进，还是日本货币政策从“每年两次”切换为“每季度一次”的转折点？

答案不仅取决于日本国内的通胀数据，还取决于华盛顿的耐心还剩多少。贝森特已经把话说得很清楚：安倍经济学已经走到尽头，日本需要“做正确的事情”。而现在，市场的定价已经告诉所有人——正确的事情，就是加息。