BCA Research  最新研报指出，美国股市的稳定或将依赖于2025年日本债券市场的走向。报告强调，日本作为全球流动性引擎的地位正日益显著，而美国科技股面临的最大风险，与其说是美债实际收益率的上升，不如说是日本国债实际收益率的攀升。

BCA  首席策略师达瓦尔·乔希（Dhaval Joshi）近日在报告中提出，市场关注焦点应转向日本，因其在全球流动性供给中扮演着至关重要的角色。

过去几年，纳斯达克的表现曾紧密跟随美国实际债券收益率变动，直至二者脱钩。此后，美债收益率开始追踪日本债券收益率，一种全球范围内唯一保有负实际收益率的债券类型，两国债券收益率几近同步。

“众人忽略的一个重要因素是，美国科技股估值的最大隐患并非来源于美国自身实际债券收益率的上涨，而是源于日本实际债券收益率的上升。”乔希如是说道。日本的零利率政策面临严峻考验，加之美联储预期内的加息步伐，使得风险逐步累积。

年初的市场异动已显露出端倪，彼时所谓的“套利交易”崩溃，在8月引发全球抛售狂潮。这类交易涉及借贷成本极低的资金，投向诸如美股和债券等高收益资产。日本央行意外上调15个基点，加上美联储下调预期下日元强势反弹，触发大规模追加保证金需求，促使投机者清盘抛售股票。

“不可小觑此类风险。现今支撑美国科技股估值根基正是日本负实际债券收益率。但随着日本长期通胀目标逼近2%，零利率政策（ZIRP）与负实际收益率将在2025年难以为继。”乔希强调。

除日本债券市场外，被动投资趋势、市场不确定性以及盈利增长迟缓亦被视为2025年的潜在风险。BCA  另一份报告警示，因消费支出放缓、就业市场乏力及高企的估值，预计2025年上半年股市恐步入熊途。