近期，由于流动性紧缩，中国银行间市场的短期融资成本显著上升，这给中国人民银行（央行）的货币政策操作带来了新的挑战。

据彭博社数据，本周 AAA 级一年期可转让存单（NCD）收益率超过2%，创下八个月以来的最高水平。这一利率还自去年10月以来首次超过了一年期中期借贷便利（MLF）的利率。

流动性紧缩的背后是央行一系列政策操作的结果。自2025年以来，央行暂停了公开市场国债买入操作，同时通过调整跨境融资宏观审慎调节参数等手段增加美元流动性。

这些措施旨在稳定人民币汇率，避免中美利差倒挂进一步加深以及资本外流的加剧。然而，这也导致了人民币流动性的收紧，进而推高了银行间市场的融资成本。

当前，金融机构面临融资成本上升的压力，尤其是在 MLF 贷款发放周期较长的情况下，市场流动性短缺的状况可能在未来几周持续。

华侨银行外汇和利率策略主管 Frances Cheung 指出，未来几个月流动性仍将吃紧，NCD 到期量较大，如果央行不积极注资，资金压力可能会进一步加剧。

央行在稳定汇率与维持市场流动性之间面临艰难平衡。一方面，央行需要通过收紧流动性来稳定人民币汇率，避免其过度贬值；另一方面，过紧的流动性又会对国内金融市场和实体经济产生负面影响。

市场分析认为，央行可能会根据银行体系流动性供求状况，灵活运用多种公开市场操作工具，开展双向调节，以保持流动性合理充裕。如果央行不进一步注入流动性，未来几周一年期 NCD 利率可能会维持在2.1%至2.2%的区间。

此外，市场机构预计，央行在2025年有望降息超过30个基点（bp），并可能降准50至100个基点。然而，这些政策调整的时间和力度仍需根据宏观经济形势和汇率市场动态灵活决定。