随着收益率呈现上行态势，外国投资者大量涌入中国银行间债务市场。他们意在利用有利的货币汇率条件，以及该市场与世界其他地区较低相关性所提供的风险规避功能。

特别是美元投资者，正踊跃抢购大额可转让定期存单（NCD）。大额可转让定期存单是银行间为满足融资需求所发行的一种备受青睐的短期债务工具。经对冲后，这些存单的回报率已超过美国国债回报率。

自 2024 年 9 月起，在持续一年的购买之后，因人民币贬值且利差收窄，外国投资者一直未增加对中国国债的持有量。

然而，自去年 12 月起，他们对大额可转让定期存单的持有量开始增加。这一情况标志着流入中国的资金流向发生了细微转变，并且在中美贸易摩擦持续的背景下，为人民币提供了一定程度的支撑。

截至 2 月底，外国投资者持有的大额可转让定期存单价值达 1.14 万亿元人民币（约合 1575.1 亿美元），创历史最高纪录，且已连续三个月实现净买入。

今年以来，一年期大额可转让定期存单收益率跃升约 40 个基点，达约 2%；10 年期国债收益率上升 20 个基点，至 1.89%。

当美元投资者将现金兑换为人民币时，可额外获得 2.8% 的收益。这意味着大额可转让定期存单投资的收益率达 4.8%，而一年期美国国债收益率仅约为 4%。

Pictet Asset Management 大中华区债券主管杨凯表示：“全球投资者均在寻求与其他资产相关性较低的投资…… 中国市场价格走势与世界其他地区显著不同。这种特性吸引了部分资金回流至中国。”

法国巴黎银行中国多资产投资主管李炜称：“国内收益率上升、对冲环境有利，以及对美国可能降息的预期，使中国债券对投资者具有吸引力。”