当AI浪潮席卷全球，科技巨头们正悄然做着一件不为人知的事：他们把1200亿美元的数据中心债务悄悄藏了起来。这不是什么秘密交易，而是一种日益普遍的融资方式——通过特殊目的载体（SPV），将巨额债务从资产负债表中移除。

Meta是其中的先行者。今年10月，它与蓝猫头鹰资本合作设立Beignet Investor SPV，为路易斯安那州的Hyperion数据中心筹得300亿美元资金，其中270亿是贷款，30亿是股权。这笔债务没有出现在Meta的财务报表上，让该公司几周后轻松在公开市场再发300亿美元债券。甲骨文也走在前列，与克鲁索、蓝猫头鹰等公司合作，通过SPV完成多笔融资：为得州阿比林OpenAI设施注资130亿美元，为得州和威斯康星州两座数据中心安排380亿美元债务包，以及为新墨西哥州项目获取180亿美元贷款。在这些交易中，甲骨文仅作为承租方，违约时债权人只能追索数据中心资产，而非公司本身。

马斯克的xAI也采用了类似结构，计划通过SPV筹集200亿美元融资，其中125亿为债务。CoreWeave则为履行向OpenAI供应算力的119亿美元合同设立SPV，7月又借款26亿美元支撑履约。这些安排看似隔离了风险，实则暗藏玄机。瑞银指出，尽管超大规模企业资产负债表强劲，令多数投资者愿意承担其风险，但SPV融资实质上增加了科技公司的隐性负债，使其整体信用质量"比当前模型所显示的更差"。

这种表外融资模式的兴起，源于AI基础设施所需资本的爆炸性增长。摩根士丹利估算，科技公司实现AI雄心需1.5万亿美元外部融资。瑞银数据显示，截至2025年初，科技企业从私人基金借款已达4500亿美元，较前一年增加1000亿；2025年约有1250亿美元流入"项目融资"交易。然而，私人信贷市场本身已因估值飙升、流动性不足和借款人集中而引发担忧。一位参与数据中心融资的银行家坦言，高风险放贷与累积的信用风险，正使AI热潮与金融稳定之间的关联愈发紧密。

更值得警惕的是，整个AI数据中心生态高度依赖少数客户。仅OpenAI一家，就在行业主要玩家中承诺了超1.4万亿美元的长期算力采购。一旦其需求波动，多个SPV背后的贷款人可能同时承压。此外，电力供应瓶颈、监管政策变动或技术迭代导致硬件过时，都可能触发连锁反应。

尽管谷歌、微软和亚马逊尚未大规模采用SPV结构，仍以自有现金为主建设数据中心，但华尔街已开始涉足更复杂的工具，如将AI相关贷款打包成资产支持证券出售给养老基金等广泛投资者。这种趋势让市场不禁思考：当AI算力需求如潮水般涌来，而债务被精心隐藏在资产负债表之外，繁荣的泡沫究竟会如何消散？

当科技巨头们用SPV编织起一张金融安全网，华尔街却悄然被绑上同一辆列车。这场没有硝烟的博弈中，看似完美的财务报表背后，正埋藏着未来几年可能爆发的金融风暴。毕竟，当所有风险都藏在表外，当所有债务都由特殊目的载体承载，真正的考验才刚刚开始。