在经历去年的大规模撤离后，全球资金正在重新审视印度市场。数据显示，2月以来海外基金已净买入近21亿美元印度股票，资金流入节奏创下八个月新高。对一个市值约5.2万亿美元的市场而言，这不仅是数字上的回暖，更是风险偏好结构性修复的信号。此前投资者将筹码押注在人工智能叙事更为炽热的美国、中国和韩国，而如今，当热潮逐渐回归现实，资本开始重新计算增长与估值之间的性价比。

推动这一轮回流的首要变量，是盈利。以FTSE India Index成分股为代表的企业，在去年12月季度实现销售同比增长10%，净利润增长13%。更远期的盈利预测同样稳固，覆盖250多家公司的市场一致预期显示，2027财年盈利有望增长约16%。在名义GDP预计接近两位数扩张、私人资本开支周期回暖、出口与消费动能修复的背景下，企业利润曲线正重新向上倾斜。资金永远追逐盈利，而不是口号。

另一重催化剂来自政策与外部环境。本月达成的美印贸易协议，消除了悬而未决的不确定性因素，为估值修复提供了制度托底。与此同时，美国国债收益率走软，也为新兴市场资产创造了更具吸引力的相对收益空间。资本市场从来不是孤岛，当全球流动性边际宽松时，风险资产自然更容易获得呼吸。

从估值维度看，印度市场的“落后”反而成为筹码。2025年MSCI India Index上涨8.1%，明显低于MSCI Asia Pacific Index同期约25%的涨幅。这种相对滞涨，使印度股票当前市盈率较五年均值低约4%。在盈利预期企稳的前提下，轻微的估值折价足以吸引全球资金从“高位拥挤”的市场中部分撤出，转向更具修复弹性的资产。

不过，乐观并不等于盲目。本月印度软件与科技板块因人工智能冲击商业模式的担忧而蒸发逾500亿美元市值，提醒投资者结构性风险依然存在。一部分外资买盘显然带有策略性特征，如果全球流动性再度收紧，资金方向仍可能反复。市场的记忆力往往很短，但资金对风险的敏感度却极高。

更值得关注的是全球配置态度的微妙变化。机构投资者正在将印度仓位从低配逐步调回中性，这意味着悲观阶段已过，但尚未进入全面加码周期。与其说这是一轮结构性牛市的起点，不如说是一次基于盈利修复与估值再平衡的理性回归。资本正在重新把印度放回资产配置的地图中央，而不是边角。

如果说去年市场追逐的是技术叙事，今年更像是在寻找确定性的增长。印度经济的增长弹性、政策连续性与企业盈利能力，构成了这一轮资金回流的三根支柱。它们未必耀眼，却足够扎实。对全球资金而言，印度或许不再是最炫目的故事，但正在成为一个更有把握的选择。在资本世界里，这往往比“最热门”更重要。

更深层次的变化在于，印度正在从“被低配的成长市场”转向“具备再平衡价值的核心资产”。当盈利预期趋稳、政策路径清晰、估值回到更合理区间，资金的态度自然会从观望转向试探性加仓。短期内，全球流动性、美元利率走势以及科技板块的不确定性，仍可能带来波动，但这些更多是节奏问题，而非方向问题。

真正决定印度市场中期表现的，仍是企业利润能否兑现预期，以及私人投资与出口能否形成持续合力。如果名义增长如期回升，资本开支周期启动，那么当前的资金回流就不会只是一次战术性交易，而可能演变为更具韧性的配置趋势。资本从来不喜欢喧闹，它偏爱确定性。当增长逻辑重新清晰，估值又不再昂贵，印度市场或许无需高声吆喝，资金也会自己找上门来。