2026年5月20日，英伟达（NVIDIA）公布2027财年第一季度（截至2026年4月26日）财报，再次以超出华尔街预期的强劲表现震惊市场。

尽管本季度及Q2指引完全不包含任何中国数据中心计算收入，公司仍实现总营收816亿美元（同比增长85%，显著高于市场共识约788亿美元）；数据中心业务营收752亿美元（同比增长92%）；非GAAP每股收益1.87美元（高于预期1.76美元）。Q2营收指引910亿美元 （±2%），继续大幅超预期。

这份财报的真正价值，远不止于数字本身。它清晰展现了英伟达从“GPU芯片供应商”向「AI全栈基础设施平台提供商」的战略转型已进入深水区——零中国下的韧性、全栈销售模式的加速落地，以及Vera CPU这一全新增长引擎的正式亮相，成为市场关注的三大核心信号。

• 零中国贡献下的全球韧性再验证

管理层在财报电话会上明确强调：本季度数据中心业务已完全排除中国市场贡献，H200等产品虽获出口许可，但尚未产生实质营收，且进口存在不确定性。CFO Colette Kress表示，这一保守指引为未来潜在利好留足空间。尽管如此，数据中心业务仍实现92%同比高增长，显示英伟达已成功将增长重心转向美国、欧洲、主权AI国家及其他非受限市场。这一“去中国化”韧性，进一步强化了投资者对公司供应链多元化和全球需求旺盛的信心。

•  英伟达的铲子升级：从卖GPU到卖全栈转型加速（“成套设备 + 生产线 + 标准”）

英伟达不再满足于单卖GPU，而是全力推动「CPU + GPU + 网络 + 机柜/系统」的一体化全栈销售模式。本季度网络业务营收148亿美元，同比增长近三倍，NVIDIA宣称其Ethernet业务已超越所有竞争对手总和。Vera Rubin NVL72等rack-scale超级计算机系统正加速出货，客户越来越倾向于直接采购“整座AI工厂”，而非自行拼装Intel/AMD CPU + NVIDIA GPU。这一模式不仅提升了定价权和毛利率（维持在75%左右），更大幅增强了生态黏性。

• Vera CPU：200亿美元收入可见度 打开2000亿美元全新TAM 冲击传统CPU格局

本次财报最重磅的战略信号，莫过于Vera CPU的正式量化。

CFO Colette Kress在电话会上明确披露：“我们今年对独立销售Vera CPU收入有接近200亿美元的可见度。”这一数字不包含与GPU捆绑的超级芯片部分，属于全新增量增长曲线。英伟达CEO 黄仁勋进一步强调，Vera CPU打开了一个「全新2000亿美元TAM」，主要服务于「Agentic AI（智能体AI）」的编排层需求——包括工作流编排、多步推理、KV Cache管理、强化学习（RL）等传统CPU承担但对单核性能、内存带宽和低延迟要求极高的任务。

Vera的技术亮点与性能跃升：

采用NVIDIA自主设计的88核Olympus Armv9.2自定义架构（较Grace CPU的公版Neoverse V2大幅升级）。

最高支持1.5TB LPDDR5X内存、1.2TB/s内存带宽，NVLink-C2C带宽翻倍至1.8TB/s。

官方宣称较Grace CPU整体性能提升约2倍（单核IPC提升1.5倍，每核内存带宽大幅增强）。

早期Phoronix基准测试显示，Vera在内存带宽、视频编码、Python任务、压缩等AI相关负载中，已领先双路AMD EPYC 9575F和Intel Xeon 6980P，被誉为“目前测试过的最强Arm Linux服务器CPU”。

对芯片行业的深远冲击；这一200亿美元独立销售 CPU收入可见度，意味着英伟达正以惊人速度切入传统上由Intel和AMD主导的服务器CPU市场。根据Mercury Research等机构估算，这一规模已接近甚至有望在短期内匹敌英特尔数据中心业务或AMD EPYC的年度营收水平。管理层明确表示，这将帮助英伟达“成为全球领先的CPU供应商”。

更重要的是，Vera并非传统通用CPU的简单复制，而是专为「Agentic AI时代量身定制」。在智能体AI大规模落地阶段，GPU负责重计算，而CPU的编排效率已成为新瓶颈。英伟达凭借『自定义Arm核 + NVLink高速互连 + 全栈软硬件协同优化』，打造出“系统级效率远超传统x86拼装方案”的产品，直接重塑了AI数据中心的CPU赛道。分析师指出，这不是“又一款CPU”，而是英伟达利用垂直整合优势，在一个2000亿美元全新市场中建立领先壁垒——传统x86 CPU在AI编排层的性能/功耗瓶颈，正被Vera精准针对。

•  客户结构深度多元化：Hyperscalers与ACIE近乎平分秋色

英伟达首次将数据中心业务拆分为Hyperscale（大型公有云及消费互联网巨头）和ACIE（AI Cloud、Industrial & Enterprise）两大子板块，本季度二者营收几乎各占一半，且ACIE增速更快。这一拆分清晰表明，AI需求已从少数超级云客户扩展至主权AI、国家级云、工业企业、本地部署等更广泛群体。Vera CPU的销售模式，正是这一多元化战略的核心载体，进一步降低了对Hyperscalers的依赖。

5. 华尔街五大投行一致高度看好

财报发布后，伯恩斯坦、摩根大通、大摩、杰弗瑞斯、高盛等顶级机构迅速上调目标价，核心理由高度一致：

• 伯恩斯坦：Vera CPU打开的全新增长维度为AI长期护城河再添重磅筹码。

• 摩根大通：称“这是半导体史上最具影响力的季度之一”，200亿美元CPU可见度大幅提升增长确定性。

• 大摩：维持顶级推荐，强调Vera在ACIE领域的布局将显著扩大市场份额。

• 杰弗瑞斯：看好Vera CPU与Rubin平台的协同效应，全栈模式将驱动2026-2027年盈利远超预期。

• 高盛：维持Buy评级，指出Vera CPU及Agentic AI将成为独立增长引擎，主权客户2026年有望贡献超200亿美元收入。

市场分析与展望

尽管财报后股价出现短期获利回吐（“卖事实”现象），但市场共识已形成：英伟达已完成从“GPU纯玩家”到「AI全栈平台霸主」的进化。零中国贡献凸显全球供应链韧性，而Vera CPU近200亿美元的可见度，则标志着公司正式进入传统CPU市场竞争，长期TAM扩张潜力巨大。

风险提示：供应链瓶颈、自定义ASIC竞争以及当前高估值。但正如黄仁勋在电话会中所言：“AI需求正在加速，而我们已准备好提供最完整的AI工厂解决方案。”

几年前，英伟达还在卖显卡，如今已经成了AI 芯片的霸主，下一个跃升将成为“建造AI工厂”——这一次，Vera CPU让市场真正看到了其在整个芯片行业更广阔、更具主导性的王者潜力。