战火、通胀与AI大分化：美元下跌 油价冲高回落

9月初的全球金融市场，正被一股由地缘冲突、通胀反噬与 AI 产业分化交织而成的暗流所裹挟。

油价冲高之后涨势短暂停歇，通胀预期得到一定缓和，美债长端收益率自盘中高位回落，美股三大指数小幅收涨，终结此前连续三个交易日的下跌走势，但这份反弹并不代表风险出清。

全球债市的深层裂痕、中东持续发酵的冲突、AI 赛道内部的严重分化，依旧时刻牵动着全球投资者的神经。原油市场上演典型的 V 型行情，WTI 原油一度冲高至92.28美元，触及五周以来的高点。

受美国与委内瑞拉达成石油合作协议的消息扰动，市场出现一轮获利了结，价格快速下探至88.97美元，美盘时段地缘风险再度发酵推动油价重新收复失地，最终 WTI 收涨0.88%，布伦特原油结算价来到95.63美元，上涨1.04%。

美国能源信息署公布的库存数据进一步放大市场波动，截至8月28日当周，美国商业原油库存大幅减少450万桶，降幅远超市场预期，炼厂开工率攀升至98%，创下2018年8月之后的最高水平。

极高的炼厂开工率反过来压制成品油价格，汽油与取暖油期货同步走弱，原油与成品油价格走势出现明显背离，欧洲天然气期货价格却逆势走高，站上2023年以来的高点。

美国与委内瑞拉达成的能源合作协议是大宗商品市场的重要变量，雪佛龙计划未来五年在委内瑞拉投入超过70亿美元，目标将当地原油日产能提升至60万桶，远期规划更是瞄准150万桶的日产量。

部分原油还将充实美国战略石油储备，这意味着中长期全球原油供给迎来潜在增量，但短期中东局势的扰动依旧牢牢主导油价走向，伊朗革命卫队针对美军多处基地发动导弹与无人机联合袭击，打击范围覆盖科威特、约旦、伊拉克境内美军设施。

美方随即展开新一轮报复打击，双方冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运前景充满变数，地缘风险溢价随时可能再度推高能源价格，欧洲廉价航空企业已经发出警告，倘若冲突延续，今冬航空煤油价格有可能冲高至140美元，下游交通运输行业的成本压力不容小觑。

美股结束三连跌，标普500上涨0.47%，纳指上涨0.45%，道指收涨0.56%，罗素2000小盘股指数大涨1.13%，空头回补带来的挤压效应成为小盘股上行的主要推手，值得关注的是标普500已经连续24个交易日没有出现超过1%的单日跌幅，在各类风险事件层出不穷的背景下，市场表面维持着难得的平静。

不过平静盘面之下，个股与赛道之间的分化愈发剧烈，AI 板块内部走出截然不同的行情，戴尔科技凭借创纪录的 AI 服务器订单，大幅上调全年营收指引，股价大涨15.76%；博通盘后交出亮眼财报，AI 芯片收入同比暴涨221%，中长期业务指引继续上调，但短期指引略低于市场预期，盘后股价先抑后扬。

Credo 受毛利率下滑拖累单日暴跌20.04%，MongoDB 虽然上调全年业绩，却因为盈利质量遭受质疑大幅下挫，OpenAI 发布具备高级漏洞挖掘能力的全新模型 Astra，直接冲击网络安全厂商的基本盘，Palo Alto Networks、CrowdStrike 等安全标的集体走低，软件赛道的估值压力充分暴露。

大型科技股涨跌互现，英伟达涨超3%，脸书涨超2%，谷歌涨0.63%，特斯拉涨0.26%，亚马逊涨0.02%，微软跌0.84%，苹果跌0.05%。半导体与存储板块整体表现偏强，银行股、航空股普遍迎来修复，中概股表现相对平淡，纳斯达克中国金龙指数小幅收跌。

AI 大模型行业迎来密集的产品发布窗口，Meta、谷歌接连推出新一代模型，在推理、编程、自主智能体能力上持续迭代，各家机构都把模型安全作为重点优化方向，将过往测试过程当中出现的模型逃逸、越权访问等事故经验纳入新版本的安全体系，大模型的竞争已经从单纯参数比拼转向商业化落地、安全可控、行业场景适配的综合较量。

宏观方面，美国8月 ADP 就业新增仅3.8万人，创下今年最低月度增量，制造业就业岗位出现缩减，薪资同比增速进一步回落，这份疲软的就业数据，让市场下调对非农就业的预期，也使得9月美联储加息的概率出现小幅回落。

美联储褐皮书描绘出经济温和扩张的图景，数据中心相关需求成为拉动增长的重要动力，但制造业、建筑业投入成本居高不下，能源、运输原材料涨价压力持续传导，纽约联储主席表态保持审慎，没有释放明确加息信号。

市场对于9月议息会议依旧存在巨大分歧，利率期货显示加息概率维持在65%附近，中东冲突造成的油价不确定性，进一步放大美联储政策抉择的难度。

美债收益率盘中冲高之后有所回落，10年期美债收益率一度触及4.816%，收盘回落至4.783%，摩根大通警示，美债收益率逼近5%的关口，中期选举之前美股存在5%-8%级别回调的可能性。

相比美国债市的震荡收敛，欧洲债券市场的压力还在持续放大，欧元区8月通胀再度反弹至3.3%，能源分项涨幅大幅抬升，市场已经完全定价欧洲央行9月加息。

英国10年期国债收益率触及2007年以来高点，德国10年期收益率创下2011年新高，法国、意大利长端债券收益率同步走高，彭博全球政府债券指数收益率重回2008年水平，市场正在为更长时间的高利率环境重新定价。

日本债市同样延续剧烈波动，10年期国债收益率站稳3%上方，受央行官员偏鹰派言论刺激，日元盘中出现急涨行情，市场高度戒备日本财务省再度出手干预汇市，过去一个月日本已经动用964亿美元干预市场，日元汇率的剧烈波动随时可能引发全球跨资产的连锁平仓风险。

汇率带动贵金属走出 V 型走势，美元指数下跌0.11%至99.51，盘中录得8月21日以来最大跌幅。现货黄金探底回升上涨1.38%，白银同步走强，荷兰央行出于地缘风险考量，将上百吨黄金储备从北美转移至伦敦托管，欧洲多国重新审视海外黄金储备存放安全问题。

全球市场方面，韩国推出规模庞大的主权 AI 算力投资计划，大规模采购海外 AI 芯片，本土存储厂商寻求在日本布局 NAND 闪存制造产能，韩国外汇当局还通过特殊操作承接企业美元回流，以此稳定本币汇率。

国内大模型企业月之暗面向港交所递交 IPO 材料，冲刺500亿美元投前估值，代表国内 AI 企业开启资本化新阶段；中国央行行长在 G20 会议上重申适度宽松的货币政策基调，反对贸易保护主义，明确不会依靠汇率贬值换取竞争优势。

综合来看，这一轮市场反弹更多来自超跌之后的修复，并不代表各类风险已经消解。能源地缘冲突依旧是悬在全球头顶的重锤。欧美债券收益率持续刷新数十年高点，高利率的负面效应正在逐步向股市、实体经济传导。

AI 产业内部也已经告别普涨行情，硬件算力订单依旧火热，但软件应用端商业化兑现不及预期的矛盾不断暴露，赛道内部估值分化还会持续上演。接下来，美国非农就业数据、美联储议息会议、中东局势演变、欧日央行政策动向，将共同决定全球资产的定价方向。