最近黄金价格忽上忽下，让不少关注黄金的朋友们心里直打鼓，这金价到底是调整到位了，还是要继续往下探啊？

德意志银行最新报告指出，这波金价调整可能要接近尾声了。近期导致金价回调的黄金ETF抛售潮，正在逐渐减弱。

黄金ETF就相当于很多投资者一起买卖黄金的一个篮子。之前金价下跌，很大一部分原因就是这些ETF在大量抛售。但报告数据显示，这波抛售已经累计达到了前期抛售总量的86%。这说明大部分的卖压，可能都已经释放得差不多了，就像是泄洪一样，水都流得差不多了，剩下的力量就不大了。

德银还观察到一个很有意思的细节，这波抛售最猛烈的那一天，其实发生在金价单日最大跌幅的整整4天之后。这告诉我们，很可能不是ETF抛售导致了金价大跌，反而是金价先跌了，才引发了ETF的资金流出。 这两者之间的因果关系，对我们判断市场情绪和资金流向非常重要。

另外，大家有没有注意到，尽管美联储主席鲍威尔在10月份的会议上，对降息这事儿说得比较鹰派，意思就是12月降息可没那么板上钉钉，这本来是对黄金不利的消息，但金价依然坚守在3900美元/盎司上方，没有被击穿。这说明黄金价格显示出了非常强的韧性。

所以说，从ETF抛售减弱和金价的这种韧性来看，德银的观点是，金价的这轮修正已经接近尾声了，进一步深度下跌到3700-3800美元/盎司区间的风险正在降低。

当然了，德银也给出了一个短期的小提醒，算是敲了个警钟。目前黄金的实际波动率，也就是金价的实际波动幅度，比大家预期的要剧烈得多。这种高波动环境呢，可能会让投资者在短期内不太敢一下子建立大量的黄金多头头寸，所以金价可能在短期内缺乏强劲的上涨动力。不过好消息是，历史经验表明，这种波动率差距通常会在两三个月内恢复正常。

除了ETF抛售，近期市场还非常关注一个事儿。中国对黄金增值税规则的调整。 有人担心，这个政策会让黄金珠宝销售成本增加7%，从而影响中国的黄金需求和进口。

但德银认为，这个政策对中国黄金市场的影响啊，会是温和而有限的。为什么这么说呢？他们给出了四个理由。

第一，政策发布的时机很巧妙。 政府选择在金价经历了一轮下跌之后才实施新政。这样一来，金价下跌带来的成本抵消了珠宝商增加的成本，对消费者的影响就没有那么大了。

第二，中国对黄金的需求相对不那么敏感。 啥意思呢？就是说，就算金价有点儿波动，或者政策有点儿调整，中国人对黄金的热爱和需求，不会轻易改变。德银举了两个例子。在黄金周假期后，尽管金价上涨了11%，但中国的黄金ETF需求依然走高。在去年9月，金价上涨了9%，但中国的黄金进口量反而增加了6%，这足以说明咱们对黄金的刚需属性。

第三，这次税收调整主要针对的是黄金珠宝，不影响投资产品。 咱们平时买的金条之类的实物黄金投资产品，不受这次政策影响，而且还能继续享受13%增值税中6%的进项税抵扣。

第四，商家可能会自行消化成本。 为了在激烈的市场竞争中获得优势，珠宝商可能会选择暂时压缩自己的利润，而不是把增加的税收成本完全转嫁给消费者。

所以综合来看，德银判断，中国增值税规则的改变，不太可能对中国的黄金珠宝需求或者黄金进口速度产生巨大或者持续的负面影响。

总而言之，德意志银行的这份报告，给黄金市场注入了一剂强心针。虽然短期内可能还有些波动，但从长期来看，随着ETF抛售减弱和中国需求基本面的稳固，金价进一步深度下探的风险正在降低，而年底前基本面因素有望重新主导市场，支撑金价回暖。