贵金属最近的这一波大跌全怪沃什吗？川普可是开玩笑说，如果他不降息，就要把他告到裤子都不剩。上周五到周一，黄金价格出现了多年来最剧烈的一次下跌。市场当时给的理由是：特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什，可能会推行比较正统的货币政策，这会让黄金作为“对抗法币贬值”的作用力下降，所以大家开始抛售，不仅黄金，其他贵金属也跟着遭殃。

但很多分析认为，这个理由其实站不住脚。更合理的解释是：期权市场的异常交易，干扰了黄金原本作为地缘政治避险的作用。

有一个很明显的线索——芝加哥期权交易所的黄金波动率指数，这个指数是通过SPDR黄金ETF（也就是GLD）的期权价格，来衡量未来30天金价可能波动的预期。最近这个指数冲到了44以上，这种极端水平只在2008年金融危机、和2020年疫情崩盘时出现过。

正常情况下，期权市场只是跟着金价的实际走势走，说白了就是金价涨，期权市场跟着涨，金价跌，期权市场跟着跌，不会主导金价的走势。但过去一年，黄金市场的走势彻底打破了这个规律，大量投资者一致看好黄金，疯狂买入黄金ETF的看涨期权，甚至连白银ETF的看涨期权也重仓押注，都想着靠黄金、白银的上涨赚一笔。这里就牵扯出一个关键角色——期权的对手盘，简单说就是你买了期权，总得有人卖给你，而这次卖出这些看涨期权的，主要是各大银行。银行可不是慈善机构，卖出这么多看涨期权，自然要规避风险，怕金价真的大幅上涨导致自己亏损，所以只能提前买入黄金期货或ETF现货攥在手里，金价涨了，手里的黄金就能赚钱，刚好抵消期权的亏损，这就是银行的“对冲风险”操作，相当于给自己买了一份“保险”。

本来这只是市场的正常交易行为，可问题就出在“一致性看多”上，当所有人都觉得金价会涨，就会形成一个极端的市场格局，只要金价出现一点风吹草动，就会引发连锁反应。这次大跌的导火索，只是金价的小幅下跌，可就是这一点点波动，让整个市场的情绪瞬间反转。那些买了看涨期权的投资者，看到金价下跌就慌了神，赶紧平仓跑路，相当于认赌服输，避免亏损扩大；而银行这边，既然投资者平仓了，自己也就不用再对冲风险了，反而要赶紧卖掉之前为了避险买入的黄金，避免金价继续下跌造成更多亏损。一边是散户的跟风抛售，一边是银行的大额卖出，抛售压力像滚雪球一样越滚越大，金价跌得越来越快，越来越多的人看到下跌就赶紧出逃，最终形成了恶性循环，也就是我们说的“技术性踩踏”。

这种极端的连锁反应，其实和2021年Reddit散户围攻游戏驿站引发的“伽马挤压”、2018年美股的“波动率末日”本质上是一样的，都是期权市场的极端交易行为，引发了整个市场的剧烈波动。当时波动率产品崩盘，拖累了整个美股的标普500指数。

上周黄金波动率指数冲到44，不仅远超黄金实际波动率，也创下了相对于标普500隐含波动率的纪录。更关键的是，在金价真正大跌之前，隐含波动率就已经开始飙升了，而通常这种情况，应该是先有现货下跌、才会有波动率上升，这里面是否有人为操纵，在引爆行情之前就埋伏了巨量的看空期权呢？我们就不得而知了。

搞懂了大跌的核心原因，再回头看最初的“沃什背锅论”，就会发现有多站不住脚。沃什只是被提名的美联储主席候选人，其货币政策还未落地，甚至能否顺利上任都是未知数，根本不可能引发黄金市场如此剧烈的波动。市场之所以将矛头指向他，不过是为期权市场的交易乱象找一个合理的借口，而沃什就成了这个无辜的背锅侠。说到底，这波下跌就是期权市场的技术性挤压，和黄金的基本面没有任何关系，黄金作为避险资产的核心价值，并没有因为这次大跌而改变。

对我们黄金买家来说，这件事最大的教训就是，不要加杠杆，虽然由期权市场扭曲驱动的抛售，通常不会持续太久，但是对于很多散户来说，杠杆在这种极端波动下，足以致命。

历史数据显示，当黄金的隐含波动率升到40%以上时，接下来的三个月，金价平均会涨10%左右。当然，这次黄金已经涨了这么多，后续反弹还会不会有那么多，我们要打一个问号。我们一定要记住，任何投资品的价格走势，最终都会回归基本面，短期的交易乱象或许会影响价格，但改变不了其核心价值，黄金市场依然如此。