黄金价格已回升至每盎司5200美元，但仍远低于1月份接近每盎司5600美元的历史高点。虽然部分投资者在当前盘整阶段开始质疑黄金的长期动能，但一位市场分析师表示，按照历史标准，目前的牛市仍处于相当早期的阶段。

在最新的贵金属报告中，MKS PAMP研究主管兼金属策略主管Nicky Shiels回顾了过去50年里的五轮黄金牛市。鉴于当前势头，她认为今年黄金和白银价格仍有上行空间。她指出，本轮周期已运行39个月，黄金累计涨幅超过200%，白银涨幅约350%，美元则下跌13%。

“按照历史标准，这是典型的中期表现特征。如果黄金要复制平均周期时长和表现，那么到10月/美国中期选举时，价格可能达到6750美元。”她说道。

尽管贵金属受到传统基本面因素的支持——如利率下降、地缘政治不稳定、经济不确定性和美元疲软——但Shiels表示，还有其他看涨因素让本轮周期与众不同。

Shiels解释称，当前宏观背景由几大结构性转变定义。全球财政脆弱性远高于以往周期，高企的债务和持续的赤字强化了所谓的“财政主导”。

与此同时，美国正经历更深层的政治极化，全球财富不平等加剧，中国已成为比上世纪70-80年代苏联更强大的经济对手。她指出，在这种环境下，黄金已逐渐打破与实际利率的传统相关性，演变为更广泛的“系统对冲工具”。

与此同时，在支撑投资需求方面，Shiels表示央行仍是“核心锚定力量”，其每月净购买量有效托住了更高的价格底线。

“新兴市场央行追赶规模依然巨大：前20大新兴市场黄金持有者合计持有约7500吨黄金，而要收敛至发达市场央行平均水平（G10平均），需要增加22000吨（相当于6年的全球年度初级供应量）。”她说道。

同时，Shiels还指出，零售市场已更加多元化，Costco黄金销售强劲，以及数字交易所上黄金支持代币的兴趣上升，都凸显了实物需求强劲。她表示，分数所有权让更广泛的资本池如今也能参与其中。

最后，Shiels称，机构投资者对黄金仍处于低配状态。

展望未来，Shiels表示，进一步的美元走弱可能点燃更高价格。

“此次美元下跌是我们见过的最温和的（仅-13%），因此如果出现催化剂，美元仍有进一步走弱的空间。”她说道。

与此同时，Shiels认为黄金可能继续跑赢白银。

“白银的上涨节奏更接近2008-2011年周期（33个月内+360%），这意味着本轮周期的时长和节奏暗示白银已接近尾声。”她说道。

至于可能中断黄金涨势的因素，Shiels表示，地缘政治局势改善、美元持续走强，以及美国财政政策的转变，都将对黄金构成逆风。

来源：Kitco Media 

作者：Neils Christensen**