失败的和平谈判以及霍尔木兹海峡持续的运输中断，再次提醒全世界什么是真正的“咽喉要道”。

油价暴涨，道指下跌，投资者纷纷涌向避险资产。随后，紧张局势又迅速缓和。

这样的一个星期，让人们不禁发问：还有哪些“咽喉要道”正隐藏在显眼之处？

有一个咽喉要道，在某种意义上可能让霍尔木兹海峡显得“容易应付”。

石油有数十个全球供应商。当某一来源中断时，其他来源会迅速填补空白。价格会飙升，然后稳定下来。体系会弯曲，但不会断裂。

而美国国内稀土合金则完全不同。没有备用供应商。没有战略储备。控制权的集中度不是30%或50%——而是超过90%，全部集中在中国。

如果稀土合金明天突然消失，洛克希德·马丁的F-35生产线将彻底停摆。不是放缓，而是完全沉默。电动车将无法下线。导弹制导系统、雷达阵列、风力涡轮机——所有这些都依赖于由稀土金属制成的永磁体，而这些磁体几乎只有中国能够大规模生产。

少数几家提前应对这一危机的公司之一就是REalloys（纳斯达克：ALOY）。它没有追逐上游矿业，而是专注于将整条供应链带回本土：金属化、合金化，最终实现磁体生产。这正是2026年五角大楼最大承包商正在寻找的解决方案。

以下三张图表，精确解释了中国为何对战略稀土材料拥有绝对控制权，以及为什么重新掌控供应链对五角大楼如此重要：

图表1：钕（Nd）——磁体经济的基石金属 

全球每一种永磁体的基石金属，已从低点上涨三倍。

钕价格在2022年曾超过200美元/公斤，随后因中国供应激增和库存积累，在2024年中期回落至60-70美元/公斤区间。这一回调正在逆转。目前中国国内价格已回升至130-150美元/公斤，而中国以外的报价金属价格已接近220美元/公斤。

这不是一个流动性强、透明的商品市场，而是一条高度集中的不透明供应链，由少数生产商主导定价。当需求回升、库存收紧时，价格不会缓慢漂移，而是剧烈波动。

NdPr（钕镨）处于核心位置，它占高性能永磁体中大部分稀土含量。一旦它波动，整个磁体供应链通常都会随之变动。

图表2：镝（Dy）——重稀土的暴涨

镝价格已经反转。

这张图表应该让国防规划者感到担忧。

镝在2023年曾飙升至500美元/公斤以上，随后在2024年因中国供应洪水般涌入和库存积累而崩盘。这一回调已结束，中国国内价格在3月已回升至约240-250美元/公斤。

镝是两种重稀土元素之一（另一个是铽），被添加到NdFeB磁体中，使其能够在极端高温和高应力环境下工作——这正是喷气发动机、导弹系统或高性能电动车牵引电机内部的真实工况。

没有镝，这些磁体就会退磁，系统就会失效。没有任何替代品。

更关键的是：目前北美没有任何商业规模的重稀土生产。唯一商业化的重稀土金属化工艺仅存在于中国。

 

图表3：铽（Tb）——供应链中最稀缺的一环

铽的暴涨更为罕见、价格更高、控制也更严。

铽的故事与镝完全一样，只是更加夸张。它更稀缺、价格更高、控制更严。2023年价格曾飙升至近3000美元/公斤，随后因库存重建回落至约1000美元/公斤。这一回调似乎已经完成。目前铽价稳定在1000-1100美元/公斤区间，是高性能磁体中其他稀土金属价格的数倍。

供应依然高度集中，产量有限，市场深度极浅。一旦需求收紧，价格就会快速上涨。

这三张图表没有告诉你的……

这些图表只讲述了故事的一部分……

它们显示的是中国国内稀土金属的价格。

在中国以外，所有人都要支付巨额溢价。

欧洲和美国有时要支付这些图表所示价格的2.5-3倍。

在中国以外，材料是以更下游的形式出现——金属、合金、可直接使用的形态。这才是实际交易发生的地方。

价格也更高。

这意味着钕价格可能接近210-220美元/公斤，而铽和镝则会冲上云霄——镝可能接近900美元/公斤，铽则超过4000美元/公斤，具体取决于形态。

REalloys（纳斯达克：ALOY）并非按照中国国内价格建造产能。

它正在按照中国以外的溢价来布局。

这彻底改变了经济学逻辑。如果中国国内镝价约为240美元/公斤，而中国以外的材料成交价接近800-900美元/公斤；铽从中国国内约1000美元/公斤上涨至3600-4000美元/公斤以上，那么价值就不再仅仅在于生产材料，而在于生产**可交付的非中国材料**，进入一个已经存在供应短缺和定价溢价的市场。

剩余247天 。

这一切都指向一个硬性截止日期。

2027年1月1日起，美国国防采购新规（DFARS及10 U.S.C. §4872）正式生效。此后，中国原产稀土材料不得用于美国国防系统。洛克希德、RTX、诺斯罗普·格鲁曼等所有主要国防承包商，必须在该日期前建立起**本土、无中国**的稀土合金供应链。

而这条供应链目前几乎不存在。

中国不仅主导了稀土合金市场，还几乎消灭了所有竞争。西方几十年前就停止生产稀土合金。专业知识流失了，设备流失了，劳动力也流失了。

有一家公司已经启动了逆转进程，并已在北美开始生产重稀土金属和合金。

REalloys（纳斯达克：ALOY） 

REalloys在俄亥俄州Euclid拥有一座拥有30年冶金专长的工厂，持有现役五角大楼合同，是西半球唯一具备稀土金属化能力的公司。

该公司已完成反向并购，目前在纳斯达克上市。其核心工艺正是整个稀土供应链中最关键的一步：将加工后的氧化物转化为可用于永磁体的金属。

而且它正在快速扩张。

REalloys已与萨斯喀彻温省研究委员会（SRC）建立战略合作，后者正在建设北美首个完全一体化的商业稀土加工设施——获得超过2.16亿加元政府和内部资金支持。SRC生产稀土氧化物。

这些氧化物随后运往俄亥俄州，由REalloys将其转化为成品金属和合金。从矿山到金属，从加拿大到美国——一条完全由盟友构建、专门为满足五角大楼2027年截止日期而设计的供应链。

REalloys已锁定SRC 80%的产量作为独家承购协议，经济效益惊人。

第一阶段将于2027年初启动：每年约525吨NdPr金属、30吨镝氧化物、10吨铽氧化物。在这一规模下，SRC–REalloys体系将成为中国以外少数几个、也是规模最大的分离重稀土氧化物来源之一。

第二阶段预计将大幅扩张——每年3500吨NdPr金属、200吨镝金属、45吨铽金属，以及2万吨成品磁体。全面投产后，REalloys和SRC将成为中国以外最大的重稀土金属生产商之一，规模远超其他非中国项目。

根据以上图表，我们做了计算，你也可以自己算。

价格走势清晰：钕目前约215美元/公斤，今年已上涨45%；镨约210美元/公斤，上涨45%；镝已攀升至约931美元/公斤，涨幅超过100%；中国国内铽金属约1000美元/公斤。

但这些数字仍未反映出这个市场最重要的一面。

它们反映的是中国定价。

在中国以外，相同金属以溢价成交。钕价格更高，镨价格更高，镝进入1200-1500美元/公斤区间，铽（对中国以外私人投资者的基础）则突破4000美元/公斤以上，具体取决于可用性和交付情况。

这种中国以外的溢价并非理论上的，大型企业正在为此买单。通用汽车（NYSE: GM）依赖稀土磁体制造电动车传动系统，英特尔（NASDAQ: INTC）在先进芯片制造中依赖精密材料和组件，GE航空（NYSE: GE）则在其飞机和国防平台中广泛集成稀土基系统。这些都是高量级、战略性产业，无法在没有安全供应的情况下运行。只要供应链仍位于海外，溢价就会持续——风险也会持续。将加工和磁体生产带回北美，不仅关乎成本，更关乎让这些产业能够继续运转。

这一价差，正是高度专业化的稀土公司正在瞄准的市场，也是位于中国以外、位于俄亥俄州Euclid的巨大利润池——REalloys正定位于在此规模化捕捉这一价差。

项目融资已到位。EXIM已向REalloys提供2亿美元的意向书，支持扩建。

霍尔木兹海峡危机真正证明了什么？ 

从某种意义上说，3月的恐慌并非关于石油，而是市场突然想起：物理咽喉要道依然存在——全球化供应链携带的集中风险，直到为时已晚才会在资产负债表上显现。

霍尔木兹的警报并未解除。稀土咽喉要道也一样——它正在收紧。

以上三张图表展示了价格层面的表现，2027年截止日期展示了政策层面的表现，而REalloys则展示了应对方案的样子。

正如REalloys联合创始人Tim Johnston所说：任何试图复制REalloys已建成体系的竞争对手，都必须同时做到：获得非中国重稀土原料、建设商业规模分离生产线、完成镝和铽的氧化物-金属还原工艺认证，然后再规模化合金化和磁体制造并通过客户认证。

即使执行力和资金都很强，这也需要3到7年的时间。

这个差距不会及时弥合。

稀土企业只剩247天。

REalloys当前市值约为5.2亿美元。

它正在打造一个价值数百亿美元的磁体供应链，而中国以外的定价已经开始大幅走高。

作者：Michael Kern