从棕榈油到铜铝：史上最强厄尔尼诺 重写大宗商品的定价逻辑？

8月30日，巴克莱可持续投资研究分析师Craig Rye发布了一份让大宗商品市场无法忽视的报告。

报告的核心判断只有一句话：一场历史级的超强厄尔尼诺正在成形，而大宗商品市场对此的定价还远远不够。

Rye援引气候与社会国际研究所的多模型预测指出，本轮厄尔尼诺指数峰值或接近3.2摄氏度，时间窗口集中在2026年底至2027年初。若预测成真，其强度将超越迄今最强的2015-16年超强厄尔尼诺约15%，成为有记录以来最强的厄尔尼诺事件。美国国家海洋和大气管理局此前已表示，当前厄尔尼诺现象持续至2027年春季的概率高达97%，今年10月至12月间发展为“极强”事件的可能性为81%。

一、农业首当其冲：棕榈油、橡胶、咖啡的供给链正在被重写

Rye在报告中指出，对天气高度敏感的农业商品是近期风险最为集中的领域。

棕榈油和椰子油的主产区集中于东南亚，极易受到干旱和降雨异常的冲击，预计18个月内涨幅可达30%至40%。印尼棕榈油协会的数据显示，受厄尔尼诺引发的干旱影响，2027年印尼毛棕榈油和棕榈仁油产量可能减少400万至500万吨。

马来西亚棕油理事会则指出，厄尔尼诺对产量的影响通常会在9至12个月后才会显现。2015年超级厄尔尼诺期间，马来西亚棕油产量在隔年减少13%，相当于260万吨。马来西亚棕油理事会总执行长贝文德尔强调，9月至11月的降雨量将是决定干旱严重程度以及厄尔尼诺对2027年产量影响程度的关键。

天然橡胶的供给结构同样脆弱。泰国、印尼、越南、马来西亚四国合计贡献全球逾70%的产量。参照2015至2016年超强厄尔尼诺时段，泰国主产区在干旱高峰割胶天数缩减15%至20%，次年单产花了8到10个月才勉强修复。ANRPC数据显示，5月全球天然橡胶产量已同比下降4.7%，至99.7万吨，减产预期正在逐步兑现。Rye预计天然橡胶未来18个月内涨幅可达30%至40%。

罗布斯塔咖啡主产于越南等东南亚国家，干旱可能耗尽越南咖啡树灌溉用水储备，损害2027至2028年度收获季的开花。巴克莱预计罗布斯塔咖啡涨幅或达20%至30%。阿拉比卡咖啡期货自6月初以来已上涨约30%至每磅3.12美元，创下47年来最大单日涨幅。

大米方面，干旱威胁东南亚及中美洲部分地区的作物和水资源供应，价格或上涨10%至20%。联合国粮农组织首席经济学家指出，厄尔尼诺叠加主要小麦种植国澳大利亚和全球最大大米生产国印度化肥使用量下降，正威胁作物单产。据联合国世界粮食计划署估算，到2027年底厄尔尼诺可能使至少4900万人陷入严重粮食不安全状况。

二、冲击向工业金属蔓延：铜、铝、煤炭均在射程之内

Rye警告，农业领域的供应冲击不会止步于此，将进一步向工业大宗商品传导。

传导路径清晰而直接。厄尔尼诺引发的干旱将削减水电发电量，推高电力需求并抬升电价，进而增加铝冶炼成本。与此同时，极端天气将直接干扰矿山运营和港口物流，压缩铜等金属的供应。矿山停产、水电减少和电力需求的结构性转变，将共同放大干旱和极端天气对工业金属市场的影响。

Rye预计铝和铜在未来18个月内涨幅最多可达20%，动力煤则可能上涨20%至40%。

巴克莱的预判正在被现实印证。LME铜已连续九周上涨，站上每吨14200至14500美元区间。智利洪水已导致部分铜矿停产，巴布亚新几内亚干旱切断了Ok Tedi河的航运通道。锌价触及四年新高，LME锌库存年内已下降约65%。小麦期货触及三年新高，黑海出口中断进一步加剧了供给压力。

三、三重叠加：厄尔尼诺正在撞上一个“零冗余”的系统

巴克莱的警告之所以值得被认真对待，不仅在于厄尔尼诺本身的强度，更在于它正在撞上一个已经没有冗余的全球供给系统。

第一重：多年资本投入不足。 过去十年，全球大宗商品行业的资本开支持续处于低位，矿山老化、炼厂关停、种植园更新滞后——供给弹性已经被系统性压缩。

第二重：库存持续下降。 从LME铜库存年内下降65%到全球农产品库存处于历史低位，缓冲垫已经被持续消耗。

第三重：地缘政治叠加。 伊朗战争已经切断了部分能源和化肥的供应通道，红海航运受阻、霍尔木兹海峡通行量下降，原油价格持续维持在每桶80美元以上。

Quantix大宗商品指数总回报自6月底以来已飙升逾22.5%，创历史新高。前高盛资深大宗商品策略师Jeff Currie近日直言：“实物世界的稀缺性正在重现，丰裕的幻觉很可能已成过去”。

摩根大通也在8月中旬发布警告，地缘航运中断风险叠加潜在的强厄尔尼诺现象，下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之中或于2027年爆发，预计全球食品通胀率可能由2026年上半年的2.8%升至2027年上半年的5%。

四、写在最后

巴克莱的这份报告，本质上是在告诉市场一件事：大宗商品的定价逻辑正在被一场历史级的气候事件重新定义。

3.2摄氏度的峰值、15%的强度超越、18个月的时间窗口——这些数字叠加在一起，意味着软商品和工业金属的供给侧故事远未走完。棕榈油减产500万吨、橡胶割胶天数缩减15%至20%、铜矿因干旱停产——这些不是“可能发生”的风险，而是“正在发生”的现实。

正如马来西亚棕油理事会所言，9月至11月的降雨量将决定2027年棕油产量影响的程度。但无论降雨如何，一个已经确定的事实是：全球大宗商品的供给系统已经没有冗余，而一场历史级的厄尔尼诺正在逼近这个系统最脆弱的环节。

当“天气通胀”撞上“资本开支不足”和“地缘政治溢价”，大宗商品的价格弹性可能比任何模型预测的都要大。Currie说得对——实物世界的稀缺性正在重现。而这一次，丰裕的幻觉可能真的要结束了。