原重庆市市长、中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆，曾在多个公开场合详细讲述蚂蚁金服（花呗、借呗）早期在重庆开展网络小贷业务时，如何通过资产证券化（ABS）实现高杠杆运作，以及监管部门如何应对这一新问题。

重庆引进蚂蚁小贷的背景

2013年前后，浙江义乌、温州等地对小额贷款公司进行整顿。蚂蚁方面找到时任重庆市长的黄奇帆，希望到重庆设立网络小贷公司。黄奇帆明确表示，只要不搞P2P，三天内就可以办完手续。随后，蚂蚁在重庆注册了两家小额贷款公司（对应花呗和借呗业务），初始资本金约30多亿元。

黄奇帆后来回忆，蚂蚁金服当时约100亿元利润中，有45亿元来自重庆这两家小贷公司。全国前50家互联网公司也陆续到重庆开展网贷业务，一度使重庆的网贷余额占到全国约60%，成为当时中国网贷的中心地。

100倍杠杆是怎么形成的

黄奇帆在全国人大任职期间，看到媒体报道“一行三会”冻结了花呗、借呗相关公司，材料显示其放贷规模已达3000多亿元，而自有资本金只有30多亿元。他评价道：“荒唐！怎么放了100倍。”

具体机制是：

1. 蚂蚁将30多亿元资本金存在商业银行，银行按1:2至1:3的比例向其放贷，资金规模扩大到约90亿–120亿元。

2. 蚂蚁用这笔资金向用户和商户发放贷款。

3. 将已发放的贷款打包成ABS，在证券市场出售给投资者，收回现金。

4. 收回的现金用于偿还银行借款后，资本金仍在，可再次向银行借款、再次放贷、再次发行ABS。

由于网络小贷周转极快，一笔资金十几天就能放完，而传统ABS规则对循环次数没有明确上限，这种操作循环了约40次。结果是30多亿元资本金最终对应了3000多亿元的放贷规模，形成约100倍的杠杆。

黄奇帆将其比喻为营运资金周转：30亿元如同流动资本，3000亿元如同销售额，周转率达到100倍。

监管部门的不同看法

黄奇帆当时打电话询问重庆金融办，了解到一行三会对此看法并不一致：

- 人民银行认为，无论怎么解释，放大100倍都是错误的，必须停掉。

- 银监会认为，在其体系内，资本金30多亿元、银行贷款放大到50多亿元，比例完全合规。

- 证监会认为，ABS底层资产是真实贷款，循环几次在全球规则中并无禁止，企业并未违规。

黄奇帆的判断是，人民银行的立场更正确——“1比10的资本充足率杠杆率不能突破”。

黄奇帆的建议与后续处理

黄奇帆向有关部门提出了三点建议：

1. 网络贷款的ABS不应无限循环，可约定周转次数不超过4次左右。

2. 银行贷款放大倍数（约2.3倍）保持不变，与ABS环节叠加后，总体杠杆控制在10倍左右。这样30亿元资本金最多对应约300多亿元贷款。

3. 蚂蚁在重庆的贷款公司资本金分三年从30多亿元增加到300亿元。

最终形成了新规则。蚂蚁主动表示将杠杆控制在3倍以内，并大幅增资。到2018年底前后，两家小贷公司资本金已充实到300多亿元。高杠杆问题得到解决，相关业务得以恢复运转。黄奇帆称之为“皆大欢喜”：监管健全了机制，重庆增加了几百亿元资本金，企业也得以继续发展。

核心启示

黄奇帆多次强调，这个案例的本质是“老革命遇上新问题”。传统金融机构贷款资产做ABS，循环一次往往需要半年到一年；而网络小贷周转极快，旧规则没有限制循环次数，导致杠杆被迅速放大。问题不在于ABS本身，而在于互联网业务的高周转特性与既有监管框架之间的错配。

他同时指出，互联网金融必须坚持几条底线：自有资本金充足且来源清晰、不得向网民高息揽储、杠杆严格控制、贷款对象限于自身场景客户、深度挖掘数据以控制信用风险等。这些原则与后来对网络小贷、联合贷款等业务的监管方向基本一致。