作者：铁柱哥在CRYPTO@jiu_sunny（X的账号）

很多朋友私下问，为啥美国财政部长史考特·班森特（Scott Bessent）上台以后，美债收益率为什么会上涨，逻辑是什么，从川普的视角，简要聊一下逻辑及影响：

1、美元的特里芬悖论与双赤字策略意味着什么？

特丽芬难题：简单说来，作为国际公共结算货币，美元的特丽芬难题从贸易视角简单的理解就是：为了维持美元币值稳定，你必须加大顺差；为了全球经济稳定，你必须加大贸易逆差。

双赤字策略：美国长期的维持贸易赤字（进口大于出口）；维持财政赤字（入不敷出）。

双赤字的结果是（见图一）：在经济基本稳定时，美国的负债扩大，对应的则是对别国投资及储蓄的占用；同时贸易上的大额逆差及美国旺盛的消费缺口，则促使别国的外汇储备又反过来投资于美国资本市场。本质上，美债代表的是美元信用基础；美元极其一篮子货币的经济基本面是美元的定价基础。因此：长期的财政赤字会消弱美元的信用基础，进而影响经济增长，经一步降低美元的价值。

2、面对财政赤字和贸易赤字，美国是如何做的。

1）财政赤字解决就三种路径：增收（税增，开支减少）、增货币（高能货币增发）、增债务（发行新债）。分情况讨论：📌理想的情况是第一种，生产率的提高，带来整体收入的增长，进而弥补赤字，但目前显然并不具备这个条件（尽管美国经济相对强劲）。川普的方案是：收入端-减国内税，放开监管，做大收入总盘子，从而提升总收入；加关税，弥补国内税收减少；支出端-减少不必要的开支（DOGE部）。📌 增货币，直接带来通胀，这个选项基本排除，因为选民干掉哈里斯就是因为通胀。📌增债务，这成为最直接也是最有效的方案，那么从微观上结构上，发短还是发长来支付利息则直接影响金融市场的再定价，理想状态当然是发长债更加有利，相当于时间换空间的打法。

2）贸易赤字的解决路径由于长期的贸易赤字，其影响主要是：📌国内工业的空心化势必影响美国的经济地位，包括就业的流失，进而影响美元地位和本国经济。📌持续的经常账户流出需要资本帐户流入平衡，推高金融资产价格，同时又面临美元贬值风险。川普的主要思路是：1）再工业化，引导制造业进入美国2）实施不对等贸易政策，高科技产能实现最大化的贸易顺差，低端的产能则维持适度的逆差。

3）加关税

3、深入分析川普的思路

川普作为曾经的商人，一个屡次破产后东山再起的商人政治家，其执政理念深深的根植于：财报报表的平衡。📌因此，无论是贸易、关税还是别的，最根本还是开源节流，解决财政危机。因此，特朗普非常不喜欢贸易逆差，因为如果财务报表的视角，逆差约等于财务亏损，因此加关税某种意义上是无差别的增收行为，然而其国内的减税从理论上（拉弗曲线）并没有足够的证据证明可以有效的扩大税基，如果货币政策如果没有放松，那么效果进一步减弱，于是缩减开支、增发国债、维持货币宽松将是川普另外一个重要的动作。

4、Scott Bessent的主要思路

“3-3-3”政策，包括到2028年将预算赤字削减至GDP的3%、通过放松管制将GDP增长率推高至3%以及每天额外产出300万桶石油。📌如同上文的分析，围绕财政约束的核心，理想的情况是关税收入弥补因为减税带来的收入端减少，同时减税效果最大化的扩大税基，同时强化国内工业/近岸外包，降低工业品价格，控制通胀。📌然而理论上的圆满不代表现实执行的效果，在上述施政思路下，通胀预期上升是大概率事件，这进一步的影响美联储的降息，反过来又降低减税效果。那么可选的短期路径只剩下增发国债了，这回到进一步拉高全球无风险利率价格，5%以上的十年期国债收益率让美元继续强势，风险资产在继续受到极限压制的情况下，那么非美资产将面临新一波的吸血。