我曾经深信不疑的四年周期，正在我眼前彻底崩塌。  

不是价格崩塌，而是整个市场最核心的运行逻辑，被连根拔起。

一、过去四年周期的剧本（2013-2021）

1. 减半 → 矿工卖压一年后消失  
2. 供给骤降，需求恒定 → 做市商拉盘  
3. 比特币先涨 → 获利盘出逃 → 资金轮动去山寨  
4. 比特币市占率暴跌（85%→35%）→ 山寨币百倍季  
5. 山寨币见顶 → 资金回流比特币 → 比特币二次加速  
6. 散户最后疯狂入场 → 杠杆爆仓 → 供需重新平衡 → 熊市  
7. 如果刚好碰上美联储加息，那就直接从云端摔进地狱

这套剧本我们演了整整三轮（2013、2017、2021），几乎分秒不差。

 二、2024-2025：剧本第一次彻底失灵

2024 年 4 月减半后，故事本该按老剧本开场，但这一次：

- 比特币涨了3.3  倍（从 3.8 万 → 12.6 万）  
- 比特币市占率却几乎纹丝不动：65% → 最低只跌到 58.8%，现在又回 60% 以上  
- 山寨币完全没有季节，连 2021 年那种“万币齐飞”的影子都没出现  
- 10 月单月蒸发 1 万亿美元市值，比特币只跌了 28%，山寨币跌的稀里哗啦，却没人敢接

为什么？因为真正进场的玩家已经换了一批人。

三、杀死四年周期的四把刀

1. 机构取代散户，成为绝对主导力量  
   2025 年全网 BTC 的机构持仓占比已达 99.5%，ETF 吸走 640 亿+ 美金，企业财库（MicroStrategy 类）疯狂囤币。  
   这些钱不是来追高杀低的，它们只干一件事：低位慢慢买，高位慢慢收割利润，然后等下一轮更低的价。

2. 减半的供应冲击被稀释到几乎可以忽略  
   这一次减半后每日新币只有 450 枚，ETF 一周就能吃掉。  
   矿工卖压？早就被机构在场外接完了。

3. AI 抢走了所有热钱和注意力  
   真正的生产力叙事来了以后，比特币突然没那么“酷”了。  
   一批 BTC OG 真金白银地获利了结，全部梭哈了 Nvidia、CoreWeave、xAI。  
   连 Cathie Wood 都在公开说：“比特币已经从投机资产，变成了机构资产配置的一部分。”

4. 流动性成为唯一的神  
   过去是“减半 → 价格”，现在是“美联储 + 中国信贷脉冲 → 价格”。  
   K33 Research 直接宣布：四年周期已死，长活流动性。

四、2025 年底到底是牛市顶，还是机构蓄水池？

答案很清楚：是蓄水池。

- 11 月 ETF 流出 435 亿美元，12 月第一周又流入 7 亿美元  
- 1000 BTC 以上巨鲸地址数创历史新高 1450 个  
- 长期持有者（LTH）正在疯狂吸纳减半后的新币  
- 波动率已经跌到 32.9%，这是历史上最“安静”的牛市

机构在干什么？  
它们在 8 万-9 万美元区间悄悄建仓，等着 2026 年美联储再降息、中国再放水，把价格推到它们想要卖出的位置。

五、山寨币的季节，彻底回不来了

传统资金只认比特币，连 ETH ETF 都兴趣寥寥，更别提几万种空气币。  
山寨币的上涨现在只剩两种驱动力：

1. 币圈原生散户的自嗨（体量越来越小）  
2. 短期 meme 叙事（上来快，死得更快）

真正的增量资金不会再来了。山寨季已死，死于机构的风险控制和合规要求。

六、总结

四年周期没有失效，它只是完成了自己的历史使命。  
它把比特币从 0 带到 10 万美元，完成了从玩具到全球资产的跃迁。

现在，游戏规则彻底变了：

- 再也没有 10 倍山寨季  
- 再也没有 80% 暴跌后迅速 V 型反转  
- 再也没有散户用杠杆一夜暴富的故事

取而代之的是：
更长、更慢、更平稳、也更残酷的机构牛市。

2025 年底不是顶，而是地板。  
真正的顶，可能在 2026 年底，也可能在 2027 年。  
但那已经不是我们熟悉的四年周期了，  
那将是传统金融用自己最擅长的方式，慢慢收割全球的风险资产偏好。

四年周期已死。  
长活流动性与机构。  
欢迎来到加密市场的成年礼。