亿万富翁彼得·蒂尔（Peter Thiel）旗下的 Founders Fund 已完全清仓 ETHZilla（NASDAQ: ETHZ）股份。根据最新披露的 SEC 文件，该基金将持股比例从 2025 年 8 月的 7.5% 降至 0%，彻底退出这家曾经被视为“以太坊版 MicroStrategy”的公司。此举引发市场广泛讨论：蒂尔是在止损离场，还是对以太坊（ETH）及其企业 treasury 模式失去信心？

ETHZilla 的兴衰轨迹

ETHZilla 前身是一家生物科技公司（180 Life Sciences），2025 年转型为“Ethereum treasury”模式，大量持有 ETH（巅峰时期超过 10 万枚），并尝试结合 RWA（真实世界资产代币化）业务，如以飞机发动机为背书的代币产品。这一玩法最初受到市场热捧——2025 年 8 月，Founders Fund 入股后，ETHZilla 股价一度飙升至 107 美元，市值暴增。

然而，随着 ETH 价格从 2025 年高点下跌约 60%，ETHZilla 陷入恶性循环：资产减值迫使公司出售 ETH 回笼资金（最近一笔售出约 7450 万美元 ETH），股价随之崩盘，目前仅剩约 3 美元，较峰值跌幅超过 95%。缺乏机构持续买入支撑，成为其无法逆转颓势的关键。

蒂尔离场：更像是精准止损

市场分析人士普遍认为，蒂尔的清仓行为更接近于理性止损，而非彻底看空 ETH。

时机选择：蒂尔在市场热情最高点（2025 年 8 月）入场，推动股价暴涨；如今在低点彻底离场，避免进一步损失。Founders Fund 历史上直接持有 ETH，此次退出针对的是 ETHZilla 这家具体公司的执行问题，而非 ETH 生态本身。
 模式缺陷暴露**：ETH treasury 玩法模仿 MicroStrategy 的 Bitcoin treasury 策略，但 ETH 端缺乏同等机构热情。ETH 现货 ETF 流入远逊于 BTC ETF，企业持 ETH 的叙事未能吸引足够资金，导致 ETHZilla 在下跌周期中无人接盘。

对比 Bitmine：同一模式，不同命运

ETH treasury 模式并非彻底失败，Bitmine Immersion Technologies（BMNR）就是反面成功案例。

Bitmine 持有超过 437 万枚 ETH（占总供应约 3.6%），通过大规模 staking 产生稳定收益，并在回调中持续加仓（最近一周加仓超 4.5 万枚）。更重要的是，它获得 BlackRock（持股超 900 万股）和 ARK Invest（近期买入超 400 万美元）等巨头青睐，机构通过持有公司股票间接布局 ETH。即使 ETH 价格波动，巨头抄底公司股份形成正向循环，股价表现强劲。

两家公司分化凸显：ETH treasury 成败取决于**执行力**与**机构认可度**。Bitmine 抓住机构偏好，活得滋润；ETHZilla 叙事单一、规模不足，成为反面教材。

市场影响与展望

蒂尔清仓 ETHZilla 对 ETH 本身影响有限——ETH 生态仍在推进 RWA、Layer 2 等创新，Bitmine 等成功案例证明企业 treasury 在 ETH 端仍有空间。但此次事件敲响警钟：杠杆式 treasury 玩法在熊市中极易放大风险，缺乏巨头背书的公司难逃崩盘命运。

对于投资者而言，这是一次生动教训：看好资产不等于看好每一种暴露方式。未来，ETH treasury 模式要想复制 MicroStrategy 的成功，必须吸引更多机构通过股票而非 ETF 间接入场。否则，类似 ETHZilla 的悲剧或将重演。