比特币与黄金的比率已跌至2010年以来的最低点，远低于其长期趋势线。追踪这一差距的震荡指标本周录得-1.81个标准差，比2015年或2022年熊市低点的读数还要低。

比特币兑黄金价格已达到历史最高超卖水平，而预测市场交易员认为，比特币在2026年跑赢黄金和标普500指数的概率仅为13%。这种背离支持两种相互矛盾的解释：比特币的交易价格处于罕见的相对折价水平，或者投资者不再将其视为货币对冲工具。

Polymarket 的交易员目前对2026年表现最佳的资产给出的预测是：标普500指数有71%的概率胜出，黄金20%，比特币13%。比特币的概率已从6月中旬的约20%下降，而标普500指数的概率则从40%左右上升。

这一转变表明，愿意投入资金的交易者越来越相信比特币最终会落后于传统资产，而不仅仅反映了其近期的不良表现。

预测市场价格衡量的是参与者在特定平台上的仓位，而非投资结果的客观概率。流动性集中度、大额单笔投注以及市场情绪的变化都可能影响显示的赔率，而无需改变资产的基本面。

因此，13%的读数证实了 Polymarket 交易员的预期疲软，但这并不能证明比特币在全年都会表现不佳。

反向论点首先从 BTC/黄金震荡指标入手。该指标已跌至现有序列中的超卖最低点，而月线图也处于第二低的超卖水平。据 Cointelegraph 的一篇文章报道，唯一可比拟的信号出现在比特币随后几年上涨近660%之前。

极端的偏离可能支持均值回归交易，因为持续朝同一方向的走势需要估值差距进一步扩大。比特币创纪录的相对疲软以及其13%的预测市场概率，就构成了这种反向交易机会。

历史比较仍然存在局限性。单一的先例无法建立可复制的关系，尤其是在之前的上涨行情是在流动性、市场接受度和宏观经济条件都与现在不同的环境下发生的。

本周，凯茜·伍德（Cathie Wood）运用 ARK 的比特币/黄金图表，提出了看涨观点。她指出，尽管比特币走弱而黄金价格同步上涨，但该比率仍高于此前两个主要低点。

ARK 预计比特币和黄金的走势将出现双向逆转：“我们预计比特币兑黄金的价格将会反转，”伍德说，比特币上涨，而黄金下跌。

这一预测与 ARK 对比特币作为新兴全球货币体系基础的总体看法相符。这种长期定位在评估该预测时至关重要，因为该公司在结构上与它所预期的结果密切相关。

近期持仓数据提供了更多背景信息。正如近期周期分析所述，春季期间资金从比特币 ETF 转向人工智能交易，约一半比特币持有者处于亏损状态，市场情绪指标也跌至年度低点。

这些条件与投降式定价相符，但它们无法区分暂时的估值极端情况和相对需求的长期损失。

彼得·希夫质疑的是震荡指标背后的前提，而非指标本身的水平。他本周指出，尽管比特币被冠以“数字黄金”之名，但它与黄金之间从未存在过实质性的相关性。

希夫反而指出比特币过去与纳斯达克指数的关系，声称这种相关性已经不对称地减弱。他写道，比特币不再像以前那样经常与科技股上涨挂钩，“但我认为，当纳斯达克指数下跌时，比特币仍然会下跌。”

看跌观点并不要求震荡指标计算错误。它认为，当比率中的资产不再属于同一投资类别时，均值回归的可靠性就会降低。

如果机构投资组合越来越倾向于将黄金视为货币对冲工具，而将比特币视为高贝塔风险资产，那么估值差距可能会保持较大甚至进一步扩大。在这种解读下，此前660%的涨幅提供的参考价值有限，因为当时比特币仍处于作为新兴货币资产的接受阶段。

这三种立场是基于不同的假设，而不是对同一价格的不同解读。

Polymarket 交易员认为比特币很可能表现落后。ARK 则认为比特币是一种暂时被低估的货币资产。希夫认为，将比特币与黄金进行比较在分析上已不再有意义。

在-1.81个标准差的情况下，BTC/黄金比率无法确定哪种分类是正确的。持续复苏将支持这样一种观点：比特币在宏观经济和人工智能驱动的资本轮动期间被暂时错误定价。

如果情况进一步恶化，则表明投资者不再愿意仅仅因为比特币和黄金都是稀缺资产且与政府发行无关，就将比特币与黄金的价值相提并论。

比特币作为数字黄金的说法并未被单一的相对价值极端值所推翻。然而，市场需要的是比特币兑黄金价格再次走强的证据，而不是仅仅通过叙述就接受这种分类。