今日的 A 股仿佛悬崖边失控的一匹野马，为炽热的市场情绪浇下了一盆冷水。而就在上周，多个外资机构还不断强调中国股市“远未到泡沫水平”，甚至指出外资持仓规模超过了3万亿元人民币，占自由流通市值的7.4%。看多的情绪未减。但事实证明，市场的脆弱和波动永远难以判断。

今天一开盘，上证综指就开始一路下跌，并一度触及3731这个关键点位，虽然一股神秘的力量强行将指数拉回20日均线附近，最终报收3765点。

其中，寒武纪暴跌16%，是自上市以来最大的单日跌幅，在其股价的带动下，科技股几乎全军覆没，无一幸免。股民质疑这轮由科技带动的行情到底是基本面推动的产业崛起，还是资本圈钱的新剧本？

类似观点并非空穴来风，宏观经济与股市高涨的背离是显而易见的。表面上看，A股总市值在8月突破100万亿元人民币，成为历史性里程碑；上证综指年内一度涨幅超过了27%，沪深300从4月低点开始已上涨近30%，刷新近一年来最佳表现。

然而，这些繁荣数字背后，社会经济的基本面并未明显改善：生产者价格指数（PPI）自2022年10月以来已连续34个月下降，房地产价格继续下行，青年失业率在毕业季进一步走高。

过去二十年里，A 股从未真正扮演经济先行指标的角色。即便在2002至2006年中国经济年均增速高达10.4%的黄金期，股市的平均年涨幅也仅为3.7%。今天的强势上涨，很大程度上仍是资金流动与政策托底的结果，而非经济基本面的真实反应。

同时，市场为配合这轮行情，其融资融券余额在不但突破新高，甚至超过2015年牛市顶点的2.27万亿元。虽然按市值占比仅2.2%，低于当年高点的4.6%，但不可否认，杠杆资金对市场脉冲式上涨起到了推波助澜的作用。乐观看涨的情绪鼓励了更多的投机交易行为。所以，一旦市场方向出现逆转，脆弱的融资盘必然会成为下跌的助燃剂。

如果今天的大范围抛售继续，是否会触发融资盘的强制平仓，如果全面失控，可能会形成了与2015年过山车式行情式的“踩踏”式的交易行为，恐慌与砸盘会把整个市场情绪带崩。

市场似乎也发觉了这个问题的严重性，所以在下午14点38分的时候，当上证指数试图跌破3731——这个被视为牛市开启的关键指标，被快速拉起。

但散户资金的热情已重新被点燃。股民们在最近几个月加速进场，一旦暴跌，毕竟引发市场巨大的震荡。几乎所有人都不愿意看到2015年的股灾重演。

不过在券商24小时开户，杠杆资金涌入科技股与权重、保险等蓝筹，寒武纪市值超越贵州茅台、平安保险成为杠杆资金的宠儿的热火朝天的市场情绪中。所有的担忧都显得那么多余。

正式察觉到了这些危险的信号，监管层希望能给过热的市场降温，根据媒体援引消息称，监管层近期提出多项降温方案，包括收紧投机交易、重新评估卖空机制、严查贷款资金进入股市。

与此同时，超过400只公募基金在8月暂停或限制申购，国金证券等券商上调了融资融券保证金要求。希望通过行政举措来干预市场情绪，让行情不要烧得太快，以避免失控。

但任何事情都有两面性，特别是对于像 A 股这样一个高度依赖情绪和流动性的市场来说，这些举措被会市场解读为政策和资金收紧的信号。市场一边期待政策资金的“下行保护”，一边又担忧监管的“踩刹车”，这种矛盾让投资者情绪更易出现剧烈波动。

当然，必须说，当前A股的估值仍然偏低，上证市盈率仅为16.21，相比高估值的美股，中国 A 股整体仍有提升空间。其次，居民储蓄庞大。

7月住户存款下降1.1万亿元，而非银存款（证券、基金、信托）增加明显，这部分资金向资本市场迁移会增加流动性，是市场中长期资金重要来源。而且，目前看来，外资兴趣并未消退，高盛、瑞银等机构均表达了看多态度，称中国股市仍有“慢牛”的潜力。

然而，任何乐观都需要建立在对风险的清醒认知之上。今日的大跌正是一次警示：单靠流动性驱动和政策引导的市场缺乏可持续性。一旦监管政策收紧，或宏观数据负面，市场或将再度陷入剧烈震荡。

所以，本轮行情更像是一场对自2021年以来跌势的一次技术性“修复”，离真正、健康的“牛市”可能还需要一点时间。