据韩国《首尔经济日报》报道，三星电子与SK海力士最快将于8月底前公布新的股东回报方案，两家公司合计回报规模或超过200万亿韩元（约合1412亿美元），有望创历史新高。三星近期在NDR中提及将基于自由现金流增长制定回报方案，业内预计规模或超100万亿韩元，部分机构估算可达120万亿。SK海力士现金状况显著改善，极端情况下回报规模或接近100万亿韩元。

同时，韩媒报道新加坡主权财富基金淡马锡计划首次直接投资韩国股市，拟以自有资金直接建仓三星电子与SK海力士。淡马锡将内存芯片定性为AI价值链中最被低估的环节，计划在未来五年内将AI相关资产占比升至15%。

两件事在同一个时间窗口内发生，指向同一个方向：AI驱动的存储芯片超级周期，正在同时改变韩国巨头的资本配置方式、全球主权基金的资产配置逻辑，以及市场对存储芯片的估值锚定。

三星与SK海力士的“吝啬史”即将翻篇

三星电子和SK海力士在股东回报方面长期以来的表现，与它们在全球半导体产业链中的地位极不相称。

三星电子的股息收益率常年低于2%，股票回购时断时续，且回购的股份常常被用于员工股权激励而非注销。SK海力士在2024年之前几乎没有系统性回购计划，股息支付率长期维持在个位数百分比。这种“赚钱但不分钱”的模式，在韩国财阀体系中并不罕见——现金流被大量用于产能扩张和研发投入，而资本回报率（ROE）和股东回报长期被置于次要位置。

但AI驱动的存储芯片超级周期正在改变这个等式。三星电子2026年第二季度营业利润89.5万亿韩元，SK海力士同期营业利润60.54万亿韩元。两家公司在过去12个月里赚到的现金，可能超过了它们过去十年的总和。

当现金流从“稀缺”变为“充裕”时，资本配置的优先级必然被重新审视。三星在近期NDR中首次明确表示将基于自由现金流增长制定回报方案——这意味着股东回报将从“剩余现金的被动分配”变为“现金流的主动规划”。

SK海力士的情况更为戏剧性。2024年之前，它几乎没有净现金储备。2026年，它的现金状况已足以支撑接近100万亿韩元的回报方案。这种转变的速度，本身就是一种信号。

200万亿韩元（约1412亿美元）的合计回报规模，相当于三星和SK海力士当前市值的8%至10%。如果方案落地，这将是韩国资本市场历史上最大规模的股东回报计划。

淡马锡的第一次：主权基金为何现在入场

淡马锡的首次直投韩股，同样是一个结构性信号。

淡马锡目前的AI相关持仓清单，几乎覆盖了全球AI价值链的核心节点。它的美股前几大持仓包括：贝莱德、谷歌母公司、英伟达、SpaceX等。英伟达代表AI算力，台积电代表制造，ASML代表设备，OpenAI代表模型。

淡马锡在AI价值链上的持仓覆盖已经极其完整——从计算芯片到制造到设备到模型——唯独缺少存储芯片这个环节。将存储芯片定性为“AI价值链中最被低估的环节”，并计划首次直接投资韩国股市，正是为了补齐这张AI投资版图中最后一块拼图。

主权基金的投资决策周期通常在3到5年以上，当它们系统性进入一个此前从未涉足的市场时，背后往往是长达数年的研究和框架判断。淡马锡将内存芯片定性为“AI价值链中最被低估的环节”，这个表述本身，就是一套完整的投资框架。

淡马锡计划在未来五年内将AI相关资产占比升至15%。目前淡马锡管理资产规模约4000亿美元，15%约600亿美元。考虑到它目前在韩国的直接持仓几乎为零，这600亿美元中，存储芯片将占据一席之地。新加坡主权基金的配置方向，历来被视为全球资本流动的风向标。当淡马锡确认存储芯片的长期价值时，它影响的不只是自己的持仓，还有全球主权基金和养老基金的配置逻辑。

两件事的共同指向：存储芯片正在从“周期品”变成“战略资产”

淡马锡的入场和韩国巨头的大规模回购，表面上是两件独立的事件——一个外部资金流入，一个内部资本回报——但它们的底层逻辑是相同的。

第一，存储芯片的盈利波动性正在被AI需求的结构性增长所平滑。过去，DRAM和NAND的价格周期是存储芯片估值的核心变量。市场给存储芯片公司的估值倍数远低于逻辑芯片公司，因为市场认为存储芯片的盈利不可持续。但AI驱动的HBM需求正在改变这个假设。HBM的供需缺口至少持续到2028年，三星和SK海力士的盈利可见度正在延伸到3到5年。

第二，现金流的充裕程度正在改变资本配置逻辑。当一家公司的年度自由现金流超过100万亿韩元时，它不能再被简单归类为“周期品”。周期品公司的现金流是不稳定的，它们无法承诺长期的股东回报。但三星和SK海力士正在用200万亿韩元的回购计划证明：它们的现金流已经稳定到足以做出长期承诺。

第三，主权基金的入场正在改变市场的买方结构。主权基金不做短期交易，它们的持仓周期以年为单位。当淡马锡将存储芯片纳入AI核心持仓时，它实际上是在向市场传递一个判断：存储芯片已经从一个“周期品”变成了一个“战略资产”。而战略资产的估值逻辑，远远高于周期品。

对于投资者意味着什么？

淡马锡的入场和200万亿韩元的回购计划，正在同时改变韩国存储芯片股的供需结构。一方面，主权基金的长期持仓将锁定大量流通股，减少市场的可交易供给。另一方面，大规模回购将直接减少流通股本，提升每股收益。

这些数字的叠加效应，可能在2026年下半年显现。三星电子的股息收益率有望从2%以下提升至3%以上，SK海力士的股息支付率可能从个位数提升至15%以上。当一只股票的股息收益率从“忽略不计”提升到“有吸引力”时，它的投资者基础就会从“交易型”转向“配置型”。

存储芯片的估值体系正在经历一次静默的重构。从周期品到战略资产的转换，不是一次性的事件，而是一个持续的、渐进的过程。淡马锡的入场和200万亿韩元的回购计划，是这个过程的又一个节点。而关键的是，当一个行业从“被低估”转向“被重估”时，最贵的买入时机不是市场共识形成的时候，而是共识正在形成的时候。