油价反弹叠加超预期强劲的经济数据，市场对美联储长期维持货币紧缩的预期快速升温，美国国债收益率大幅上行，创下近二十年高位，风险资产集体承压下行。

周三公布的美国采购经理人指数 PMI 大幅超出市场预期，录得2021年以来最快扩张速度，市场的担忧从经济软着陆转向经济过热，直接触发美债市场大规模抛售。

10年期美债收益率单日上行14个基点，一举突破5%关口，5年期收益率盘中触及2007年以来新高，30年期收益率攀升至2004年以来峰值。

利率互换市场已经充分定价未来一年三次加息，部分对冲交易甚至计入第四次加息的可能性。这一轮利率上行冲击席卷各大类资产，美元指数上涨0.6%，触及7月以来高点，黄金跌破4300美元关口，比特币回落至84000美元附近。

美股三大指数同步下跌，标普500收跌0.72%，纳指跌1.13%，道指跌0.68%。利率敏感度最高的小盘股跌1.77%领跌市场，纽交所市场个股创新低数量已经连续七天超过创新高个股，市场内部的脆弱性持续暴露。

标普全球在解读 PMI 数据时提到，剔除疫情解封阶段的一次性反弹，本次商业活动改善幅度是2015年初以来最强。但这份亮眼的 PMI 数据背后暗藏隐忧，供应链瓶颈再度出现，企业投入端价格压力持续抬升。

部分分析师提出，这份调查数据存在名义偏差，受访企业以美元金额衡量订单与出货规模，而非实物数量，这有可能高估真实经济活动强度。

但这一质疑并没有阻挡市场快速重新定价，10年期名义收益率上涨约15个基点，通胀保值债券 TIPS 收益率上行12.5个基点，盈亏平衡通胀预期仅小幅上行约2个基点，这说明本轮债市抛售的核心驱动力来自实际利率抬升。

5年期美债收益率在一场规模700亿美元、需求偏弱的国债拍卖后加速上行，单日涨幅接近20个基点，一举突破5%整数关口。30年期美债收益率同步飙升，创下2004年以来新高，美国30年期抵押贷款利率也突破7%。

债券投资者的定价逻辑已经切换：更高且维持更久的美联储政策利率、更强的实际经济增长预期、中性利率上移，叠加期限溢价持续扩张。当前市场对10月美联储加息的概率预期已经逼近七成。

高盛分析师认为，本轮资产调整本质上是市场上调长期增长预期，庞大的财政赤字与万亿级财政支出带来海量国债供给，推高名义经济增速，股市面临的核心宏观风险不再是失控通胀，而是长期居高不下的实际资金成本。多家固收机构感慨，面对经济数据与国债供给共同形成的压力，市场很难逆势做多债券。

强劲的经济数据之外，美联储官员的鹰派表态进一步强化持续紧缩预期。美联储理事表示，想要让通胀及时回落至2%目标，在基准情景下大概率还需要进一步调整货币政策，价格稳定是保障充分就业的基础。

市场分析师对此做出区分，经济能够承受加息冲击，和经济过热主动推升通胀压力，属于完全不同的两种宏观环境，前者允许美联储优先应对通胀，不必过度担忧就业恶化，后者则要求更加激进的紧缩政策。

投资机构判断，市场已经进入新一轮再紧缩周期，整条收益率曲线同步重定价，意味着股票折现率抬升，企业与居民的借贷成本走高，所有风险资产的投资门槛都被抬高。

能源市场的波动进一步放大通胀预期，布伦特原油重新站上103美元，WTI 原油上涨2.4%收于92.68美元，终结此前连续五日下跌，中东地缘紧张叠加全球实物原油供给偏紧支撑油价。

美国柴油市场波动更为剧烈，柴油裂解价差大幅下挫，国内零售柴油价格创下历史新高。原油交易商在库欣储油区抢购现货原油，WTI 现货相对远期合约的溢价首次突破5美元，这是2017年以来首次出现该现象，反映现货市场供给紧张。

伊朗方面表态，在美国制裁与海上封锁持续的前提下，不会允许霍尔木兹海峡自由通航，为美伊和谈增加不确定性。此外，美国柴油出口政策传闻引发剧烈震荡。

有消息称政府考虑推出为期90天柴油出口禁令，消息传出后美国柴油期货暴跌，欧洲柴油期货大幅上涨，两地价差快速拉大。随后白宫否认相关报道，能源部长也公开反对一刀切禁令，称正在和炼油商探索自愿限制出口的方案，政策内部分歧让能源市场持续震荡。

美股盘面呈现极端分化格局。公用事业、地产这类高利率敏感板块跌幅居前，住宅建筑商股价普遍大幅下挫。标普500当前预期市盈率回落至19倍，是2023年以来低位，利率持续上行持续压制股票估值。

板块层面，能源板块是标普500唯一收红的板块，受益于油价上涨带来的上游盈利改善，埃克森美孚、雪佛龙等油气企业股价走高；炼油板块则受柴油出口政策预期冲击走弱，出口溢价和毛利预期遭到下调。

AI 相关板块也出现明显分化，市场开始交易智能体 AI 对消费服务业商业模式的冲击，在线旅游平台股价大幅下跌，市场认为智能体可以自动比价、管理账单，瓦解依靠用户消费惯性盈利的行业。

高盛构建的 AI 代理指数上行，而消费惯性指数走低。大型科技股整体承压，英伟达、博通、AMD 等芯片龙头普遍收跌，存储板块内部走势分化，费城半导体指数盘中一度跌近2%，连续多日走强的 AI 板块当日跑输大盘。

美元受益于利率上行走强，美元指数上涨0.49%，欧元、英镑兑美元同步走弱，美元兑日元上行。无息资产普遍承压，黄金、白银大幅收跌，比特币同步下探。

全球市场之外，海外科技、芯片、产业资本事件密集，Anthropic 高管在联合国会议上表态出于安全考量放缓前沿 AI 研发，谷歌发布新一代语音大模型，支持自定义音色与多角色对话。

微软、谷歌高管在气候峰会回应数据中心扩张带来的电力、用水争议，大量数据中心项目在地方遭遇抵制。SpaceX 高管披露上市后首次大额减持计划，软银旗下大型数据中心项目 IPO 延期，估值遭遇投资者质疑。欧洲方面，德国金属行业工会提出5%薪资上涨诉求，欧洲央行面临新一轮通胀压力。

国内市场同样消息繁多，国家主席抵达华盛顿开启国事访问，小米、OPPO 发布新一代旗舰手机，小米数字系列首次突破万元售价。供应链消息显示台积电将于次年上调晶圆代工价格3%至6%，订单一直排到2030年。

A 股地产板块受房贷贴息传闻刺激大涨，但机构提示传闻落地不确定性很高，短期行情存在回调风险。DeepSeek 发布 Agent 训练沙盒新论文，马斯克在采访中判断中国有望在两到三年内补齐算力短板。

这一轮全球资产震荡，核心矛盾就在于超预期强劲的美国经济。经济繁荣本是利好资产的基本面，但在通胀尚未完全回落的环境下，过热的经济会倒逼美联储维持高利率甚至再度加息，推高全球无风险利率，反过来压制股票、黄金、加密货币等几乎所有风险资产。