9月23日，美国国债遭遇近18个月最惨烈单日抛售。10年期收益率单日飙升14个基点至5.113%，创2007年以来新高；5年期收益率2007年来首次突破5%。油价飙升、PMI创五年新高、美联储官员鹰派表态、700亿美元5年期国债拍卖需求惨淡，四重打击在同一天接连落下，被市场人士形容为“完美风暴”。

互换市场已完全消化未来一年三次25个基点加息预期，10月加息概率飙升至68%。全球债市同步承压，日本、澳大利亚、新西兰国债收益率全线走高。

这不是一次普通的债市下跌。这是四重打击在同一天接连落下的结果——每一重都足以独立推高收益率，而它们同时出现了。

一、第一击：油价破103，中东和平希望落空

当天早盘，国际油价在欧洲交易时段急涨。布伦特原油收涨近4%，突破每桶103美元。

在此之前，市场寄望于正在纽约举行的联合国大会能够推动美伊关系缓和。但伊朗总统佩泽希齐扬的表态令这一预期落空。他表示，伊朗愿意谈判，但不会接受特朗普的“霸凌”，并警告只要制裁持续，伊朗不会完全开放霍尔木兹海峡。

油价与债券收益率的联动关系，在过去几个月里被反复验证。 能源价格推高通胀预期，通胀预期推高长端收益率，长端收益率压垮风险资产估值。当油价突破100美元时，债券市场没有选择。

二、第二击：PMI爆表，经济过热的信号被确认

同一天上午，S&P Global发布9月美国综合PMI初值报告。数据显示，美国商业活动以五年多来最快速度扩张，就业增长创四年多来最快。

制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI攀升至58.4，创2021年7月以来最高。S&P Global首席商业经济学家Chris Williamson的评价是：“除新冠疫情封锁结束后的需求反弹外，此次商业活动改善幅度是2015年初以来最大的一次。”

这个数据的含义很清晰：经济没有降温，它在加速。 对于正在等待降息的市场来说，这是一个坏消息。对于正在担心通胀的美联储来说，这是一个需要行动的信号。

三、第三击：美联储官员鹰派发声，10月加息预期飙升

美联储理事Michael Barr在芝加哥的讲话，给了市场第三记重击。

他明确表示：“通胀高于2%目标，且未见明显向目标靠拢的趋势。”并称“在我的基准情景下，可能需要进一步调整政策，以确保通胀及时回落至目标水平。”

“进一步调整政策”在外交辞令中的含义很明确：加息。

HSBC美国利率策略师Dhiraj Narula的解读很精准：市场担忧的是“美联储愿意不顾供给冲击带来的压力而持续加息，这意味着鹰派立场可能毫不松动”。

数据公布后，市场对美联储10月加息的押注概率从数据前的约53%飙升至约75%。

四、第四击：5年期国债拍卖“爆雷”

当天下午，美国财政部拍卖700亿美元5年期国债。结果令人震惊。

中标收益率5.033%，较拍卖截止前的预期水平高出逾3个基点。投标倍数2.21，低于上月2.37，为2018年以来最低。间接投标者获配比例骤降7.2个百分点至54.3%，一级交易商获配比例升至15.8%，为2024年以来最高。

翻译过来就是：买家不够，交易商被迫接盘。

这是2018年有记录以来第二差的5年期拍卖结果，仅次于2022年6月美联储首次大幅加息75个基点后的那场拍卖。5年期收益率在拍卖结果公布后突破5.0%，为2007年以来首次。

五、结果：10年期破5.1%，互换市场消化三次加息

四重打击的结果，是一个令市场屏息的数字。

10年期美债收益率单日飙升约14个基点，收于5.113%，创2007年以来新高，单日涨幅为特朗普去年4月“对等关税日”冲击以来最大。

5年期收益率突破5%，为2007年来首次。30年期收益率约为5.4%，飙升至2004年以来最高水平。

互换市场已完全消化未来一年内三次25个基点加息的预期，并对第四次加息存在显著对冲。 若全部兑现，联邦基金利率目标区间将从当前的3.75%至4%，升至4.75%至5%。

六、全球传导：日本、澳大利亚、新西兰全线下跌

美国债市的抛售，在亚太时段迅速蔓延。

日本国债收益率走高，澳大利亚和新西兰基准收益率同步飙升。 澳大利亚10年期国债收益率录得五个月来最大涨幅，部分原因在于市场担忧日本国债收益率上升将意味着日本买家减少对澳大利亚债券的购买。

欧洲债券市场同样承压。英国10年期国债收益率此前已升至5.38%，创2007年以来最高。德国10年期国债收益率升至3.5%，创2011年以来新高。法国10年期国债收益率上涨至4.293%。

这不是一次美国市场的孤立事件。这是一场全球性的长端利率重定价。

七、更深层的信号：80%以上由实际利率驱动

华尔街见闻的分析指出，此次抛售80%以上由实际利率驱动，而非通胀预期。

这个区分很重要。如果收益率上升主要由通胀预期驱动，意味着市场在为更高的未来物价定价。如果主要由实际利率驱动，意味着市场在为更高的真实融资成本定价。

后者的影响更为深远。实际利率上升，直接抬高企业投资的门槛回报率，压缩股票估值，推高抵押贷款利率。30年期抵押贷款利率已突破7%，对房地产市场的冲击正在从“压力”变成“挤压”。

财政部长贝森特的国债回购计划未能有效遏制抛售势头。8月中旬承诺将回购规模“至少翻一番”至40亿美元，但9月10日的首次操作仅接受了52亿美元的卖出报价，未达60亿美元上限。市场信心明显不足。