白银的价格狂飙，在年内直接翻倍了，已经跨越了51美元一盎司，这是月线上关键的杯柄突破，这是白银45年来首次大规模向上的行情。

白银到底发生了什么？

今年，白银市场正经历一场由实体供应短缺。

更直观的说，白银的三大市场，纽约comex，伦敦LBMA，上海金属交易所先后出现了挤兑风潮。

首先是，2025年7月-9月，纽约（COMEX）的挤兑。

就在7月中下旬，COMEX注册库存降至15年低位，（仅够3天全球消费），杠杆率达到了33:1，纸银超实体33倍。白银现货期货价格倒挂。
 
这里补充一个知识点，在通常情况下，也就是没有白银短缺，没有出现挤兑，或没有被轧空，没有实物交割危机的时候，白银，现货价格应该低于期货价格，因为实物有仓储成本 ，有保险费，运费，融资成本等等。

通常是，现货价格 < 近月期货 < 远月期货。 

7月，白银现货和期货价差的峰值到了1.30美元/盎司（7月22日，现货39.10美元 vs. 期货37.80美元），这相当于年化溢价45%，这是一个非常极端且罕见的现象，在白银市场上历史出现次数屈指可数。这说明市场当时处于极度紧张的“现货荒”状态，具有很强的信号意义。

现货比期货贵这么多，意味着市场上有人愿意为“立刻拿到实物白银”支付巨额溢价。就是说，实物比纸白银值钱太多。

主要原因，是白银被美国列入“关键矿产”，特朗普要给白银加关税。

而工业需求也激增，比如工业用户（光伏、电子、汽车等）急需白银交货，不愿意等期货到期，宁付溢价也要即刻交付。而实体交割仓库（如COMEX注册仓库）可交割库存太低，出现挤仓风险，贸易商/银行的现货库存被大量提取，补库困难。
 
溢价吸引大量资金涌入进行套利，贸易商提前从伦敦空运银至纽约囤积。

从年初到9月，伦敦库存流出大约300吨（约960万盎司）到纽约，COMEX总库存年内升42%（至456百万盎司）。

纽约的吸银现象可以归结为“把白银锁在美国，避免未来关税壁垒”。
 
在7-9 月，纽约银的挤兑时期，中国白银也出口400吨多白银，其中空运到纽约65吨左右，但是大部分是空运到伦敦，补他们的自由浮动库存（可交易部分，占比40%）。

伦敦把白银都运到纽约，纽约没事儿了，但是这种拆东墙补西墙，并没有改变白银实物的短缺现状。果不其然，10月，伦敦LBMA的出事了，白银荒如期而至，

虽然，9月底 LBMA官方白银总库存（包括ETF/分配/未分配） 24,581吨比上个季度还增加啊加了790吨。但是，他们的自由浮动库存，也就是说，真正可交易/借贷的白银，大幅下降，从约280百万盎司（8,700吨）降至155百万盎司（4,800吨），降幅45%，这个量仅够日交易50%，也只能满足全球6周的需求！

这就是白银市场“纸上富贵”的典型荒诞，ETF锁定超20,000吨银，工业囤积+地理错配（运到纽约）让“自由银”大量减少。

而这时候屋漏偏逢连夜雨，印度人今年也在疯狂抢购白银，他们看到金价狂涨，金银比下降太多，于是，抄底白银，白银成了黄金的平替。印度是全球最大的白银消费国，也是第二大的白银进口国，他们的白银80%都是国外运来的。第三季的银价上升，让准备购置金银过排灯节的印度人，加大了购买，需求翻倍，分析师说，印度的疯狂购买简直成了这次白银库存耗尽的催化剂。因为白银抢购太疯狂，到了10月中旬，印度的白银ETF索性暂停了认购。因为，他们这些基金无法及时买入实物银来支撑新份额发行。

伦敦LBMA的白银荒，需求大于供给，银价继续上行，让那些做空的大行，比如花旗伦敦分行彻底慌了神，开始恐慌性回补（疯狂买白银平仓），这进一步推高价格。在挤兑最高潮的10月10日，银价在3小时内从40美元暴涨27%至51.22美元/盎司（现货），创14年新高。

10月，伦敦白银现货价格已经高于 COMEX期货价格2.50美元-3.00美元！溢价，也吸引到了大量的套利资金跟进。

白银实物荒让白银的租赁率飙升。9月升至6%，是正常水平的12-20倍，创2025年内第五次峰值；10月进一步飙至24-40% ！
要知道，伦敦LBMA是全球的白银现货的心脏，挤兑已经挤得心绞痛了。

这时候，上海作为全球白银供应“后备军”开始联动了，通过创纪录出口直接去给伦敦“灭火”。

从上海期货交易所（SHFE）和上海黄金交易所（SGE）抽调白银库存，大规模空运/海运至伦敦仓库，缓解物理短缺。

这是市场套利行为所致，伦敦现货溢价上海基准3-8美元/盎司，贸易商（包括中国企业如中金公司）抓住价差，出口超660吨白银（约2,120万盎司）到伦敦。

因此，伦敦库存10月暴增1,680吨（9年最大月流入），租赁率才从天价回落至5.6%，价格曲线从极端倒挂趋稳。

当然后来，这也“反噬”上海，接着上演的上海白银荒挤兑！

因为白银从上海流到伦敦，上海库存降至十年低点，

根据记录，上海SHFE白银库存约为715吨（或573吨），上海SGE库存约为715吨，总计约1288吨。这已创下自2015-2016年以来的最低水平，远低于十年平均值。 

从2024年初（约1500-2000吨左右）到2025年底，库存累计下降约60-70%。例如，2025年10月库存降至531吨（531,211公斤），年内出口超过660吨，进一步加剧了紧缩。

上海仓库持续“出血”，造成上海现货价格倒挂，近月合约溢价高达10-15%，实物白银急缺。工业用户（如光伏厂）被迫高价进口，推升全球银价。
11月3日中国出台出口限制（非全面禁令，但配额从严），加剧了全球循环挤兑。

表面上看，2025年白银价格的飙升源于全球三大交易所（COMEX、LBMA、SHFE）的物理挤兑压力，一些交易员仍追随大行对白银的做空策略。然而，他们忽略了一个关键事实：全球白银需求稳定在12亿盎司，而矿山产量仅8.35亿盎司，总供应（含回收）约10.5亿盎司，导致市场赤字高达1.17亿盎司。 

这意味着实物白银正面临严重短缺，已连续第五年出现结构性赤字。

过去几年，白银价格在金融市场饱受大行操纵和打压，纸面交易掩盖了物理供需失衡。

如今，工业需求的爆炸式增长正逆转这一局面：光伏和电动汽车等领域消耗量创纪录，各国政府已将白银纳入关键矿产清单（如美国USGS 2025年最终名单），视其为清洁能源转型的核心。

与此同时，今年金价暴涨逾60%，却将银金比推至72:1的历史低位，凸显白银的相对低估。 

白银的“起飞”时刻已至，投资者应该关注这一结构性机遇。