因为对于铜矿的争夺，矿业并购再次成为热门话题。力拓集团已确认，正在与瑞士矿业巨头嘉能可就收购事宜展开谈判。如果交易达成，这将诞生一家按当前市值计算约2200亿美元的全球最大矿业公司。就在几个月前，英国的英美资源集团与加拿大的泰克资源也宣布合并。2024年，全球矿业并购交易总额达到940亿美元，创下十年来的新高。

资本市场对力拓与嘉能可潜在合并的反应并不一致。1月8日消息公布后，市场反应是两极分化的，这种分化，一方面源于投资者对力拓如何处理嘉能可煤炭资产的疑问，力拓早在2018年就已退出煤炭业务，以及对嘉能可庞大大宗商品贸易业务的取舍。另一方面，也反映出市场对矿业公司“花钱冲动”的长期警惕。

许多股东仍清楚记得，2015年中国经济放缓、上一轮大宗商品超级周期终结时，矿业公司累计超过500亿美元的资产减记。那次教训，让资本对“规模扩张是否真的创造价值”保持高度敏感。不过，对那些掌握优质资源的矿企来说，这一轮周期，似乎并未走到尽头。

这波并购浪潮的背景，是全球对关键矿产资源的争夺正在加速。从电动汽车、电池，到支撑人工智能模型运行的数据中心，这些新技术背后，都依赖稳定而充足的矿产供应。过去一年，中国凭借对稀土资源的控制力，在中美贸易博弈中占据主动，迫使美国在某些领域让步，也直接推动了西方国家加快“去依赖”的政策节奏。

但真正让矿业公司集体兴奋的，并不是稀土，而是铜。

过去一年，铜价上涨接近50%。专注于铜业务的矿企——如安托法加斯塔、自由港麦克莫兰、南方铜业——股价表现明显跑赢必和必拓、力拓等多元化矿业巨头。市场的态度很清楚：在能源转型和电气化浪潮下，铜是最具确定性的核心资产之一。

而且，这一趋势并没有放缓的迹象。标普全球预计，全球铜需求将从去年的2800万吨增长至2040年的4200万吨。问题在于，供给端几乎没有同步跟上。

全球大量铜矿正在老化，开采难度持续上升、成本不断抬高。以全球主要铜产区南美为例，20年前，每100吨原矿平均可以提炼出约1.3吨铜，入选品位为1.3%；如今，这一数字已降至0.7%。矿石更“贫”，意味着单位铜产量需要付出更多成本。

与此同时，新矿的开发周期极其漫长，从发现、审批到正式投产，往往需要接近20年。再叠加罢工、地震、泥石流等不确定因素，供给稳定性进一步被削弱。德意志银行的分析师估计，在2025年矿山铜供应下滑之后，2026年全球铜矿产量大概率只能维持持平。淡水河谷基本金属业务负责人直言，供给问题不存在“快速修复”的方案。

正是在这样的背景下，矿业公司开始通过并购来“买时间”。铜矿生产高度分散，即便力拓与嘉能可合并后，每年铜产量约160万吨，也仅占全球总产量的7%左右，但已经足以成为行业第一。

英美资源集团的动作同样具有防御意味。2024年，在遭遇必和必拓的收购威胁后，英美加快剥离钻石、铂金等非核心资产，与泰克资源合并，目标很明确：打造一家以铜为核心的全球级矿企。泰克则已在同年将煤炭资产出售给嘉能可，进一步聚焦金属资源。

但并购能否真正解决“缺铜”的问题，市场并不乐观。一位大型铜矿公司的负责人形容得很直白：蛋糕的大小并没有变，只是切法变了。整合确实可以让企业拥有更强的资本实力，用于扩建矿山、开发新项目，但现实是，消化并购本身就可能耗费数年时间。

审批流程的拖延、环保监管的加码，仍会制约新项目落地。即便政府试图加快审批速度，比如美国正在推进的相关改革，铜的加工和冶炼环节依然是绕不开的瓶颈。这一过程不仅能耗高、污染重，在社会层面的接受度甚至比采矿本身更低。

综合来看，对铜的需求增长已经写进了未来十几年的产业底层逻辑，而供给端的约束几乎是结构性的。在这样的格局下，矿业并购更像是一种“防守型进攻”：抢资源、稳地位、延长周期，但并不能从根本上压低价格。对于铜的下游买家来说，短期内看到价格明显回落，并不现实。