尽管黄金可能因美国国债收益率飙升而面临短期阻力，但收益率上升背后的根本原因，将在中长期内让黄金对个人和机构投资者更具吸引力。而白银则可能面临更大的挑战，因为伊朗冲突给经济增长前景蒙上阴影，并抑制了工业需求。Sprott Inc. 高级管理合伙人Ryan McIntyre表示。

在本周早些时候接受Kitco News采访时，McIntyre重申了他的观点：下一波黄金投资需求的大浪潮，将来自广泛的机构买入。

“我仍然认为，总的来说，这一浪潮仍将到来，”他说。“显然，几年前是从央行开始的。然后在2024年年中，它开始更多地转向个人投资者，以及通过ETF进入的一些机构。随后去年夏天在杰克逊霍尔会议上传出降息信号，这推动黄金价格一路上涨，直到最近的伊朗冲突。”

尽管自1月底以来（尤其是伊朗战争爆发后的头几周）黄金价格出现大幅回落，但McIntyre认为，自2022年以来支撑黄金上涨的长期驱动因素并未改变。

国债收益率是短期阻力

“从黄金的角度看，真正发生变化的只有机会成本，通常以国债收益率为衡量标准，”他说。“自冲突开始以来，收益率有所上升，因此一些人自然转向了更具流动性的工具——在这种情况下就是美元。但在我看来，这并没有改变你为什么要在投资组合中持有黄金的基本面。”

然而，在短期内，以国债收益率衡量的机会成本，足以让边缘黄金买家暂时却步。

“如果你在1月份持有10年期国债，然后快进到今天，收益率已经上升了30到40个基点，”McIntyre指出。“所以在这段时间内，你持有的国债价值会损失大约3%到4%。这已经很多了，因为人们通常认为国债非常稳定。”

“我们的金融状况长期前景并没有改善，而是正在恶化，”McIntyre说。“政府很可能需要在我们所能预见的所有情景中印更多钱。而这将有利于黄金，对持有债券不利。”

为什么机构此前没有入场？ 

比投资者在当前环境下为何犹豫买入黄金更令人困惑的是：经过多年大幅上涨后，机构为什么一开始就没有大量参与黄金交易。McIntyre表示，这主要归因于机构缺乏相关专业知识，以及其他更熟悉的投资工具表现良好。

“我认为机构犹豫主要有两方面原因，”他说。“一是很少有机构在商品领域拥有丰富专业知识——而我认为黄金本身就是一个独立的资产类别——我认为人们在这两个领域都没有内部专业知识。直到2015年底左右商品板块出现大幅回调之前，有些机构确实有相关经验。但之后，许多机构失去了这一领域的机构知识，无论是银行、机构资金管理人还是捐赠基金，他们基本上都清空了（如果有的话）所有商品和大宗商品包括黄金的敞口。你真的已经没有内部知识来主动做出买入决定。”

“从职业生涯角度来看，我认为‘什么都不做’往往比‘真正去做点什么’更容易，”他补充道。“我认为这肯定是部分原因。”

表现良好的股票是黄金机构入场的障碍

机构即使在黄金多年来跑赢所有主要资产类别的情况下仍未转向黄金的另一个主要原因是：他们根本不需要这么做——他们最熟悉的资产，即股票，在黄金的多年轻牛市中表现非常出色。

“他们业绩表现非常好，坦白的讲，他们并没有被迫去考虑其他东西，”McIntyre说。“自2015年以来，大部分时间都是如此。我认为人们会继续犹豫，直到最后，除非他们觉得自己被迫做出决定。”

“他们会尽可能推迟——直到像标普500指数这样最好的例子开始失效并反转，”他补充道。“我认为这才是真正迫使他们采取行动的原因。”

比特币受到关注，而黄金在默默上涨 

当被问及自2015年以来比特币和加密货币领域的崛起，是否可能抢走了原本可能流向黄金（最初的另类资产）的机构资源时，McIntyre承认这可能是一个因素。

“我认为它们在某种程度上是相关的，因为你必须分配一些资源去研究它，”他说。“有趣的是，去年夏天我们与欧洲一家非常大的家族办公室会面。我们见面后，我在会议开始时直接问他们：‘你们在黄金和/或商品上有多少敞口？’他说：‘绝对为零。’我说：‘这很有趣。’这非常不寻常，尤其是对于规模如此之大、时间跨度如此之长的机构而言，我猜保护财富应该是他们清单上最重要、甚至是第一位的项目。”

“这是一个非常古老的家族，”他补充道。“我原本以为他们在某个阶段会积累一定数量的黄金。但事实并非如此。”

“他确实说：‘我们刚刚把2亿或3亿美元投入了比特币。’这大概是7月或8月左右的事。我无法理解他们做了这件事，却无法理解拥有黄金或商品。他们甚至没有考虑过黄金或商品，我引用他的话，‘因为首席投资官不喜欢商品和黄金。’”

“有趣的是，他们显然在内部投入了一些资源去研究比特币，”他补充道。“显然，时机并不理想。但在某个时刻，他们将不得不投入内部资源来研究黄金。”

工业不确定性给白银前景蒙上阴影

谈到白银时，McIntyre表示，这种灰色金属的情况可能更为复杂，因为其强大的工业需求成分给任何中期预测增加了另一层不确定性。

“今年仍预计会出现白银短缺，也就是说需求将再次超过供应，这是连续第六年出现短缺。这就是基本面背景，”他说。“从工业需求方面来看，显然当发生此类事件时，你必须担心经济以及人们的消费意愿和能力，因此短期内由于工业需求可能下降，这对白银价格是负面的。”

在投资需求方面，McIntyre看到了两种对立的力量。“至少在短期内，我们显然看到收益率上升，因此这对白银是负面的，”他说。“但另一方面，它也具有一定的分散风险和货币工具属性，这属于正面因素。但在白银的情况下，至少短期内，需求减弱和利率上升的权重，压倒了人们希望从白银作为货币工具中获得的任何安全或分散化好处。”

McIntyre也同意，除非黄金再次开始走高，否则白银不太可能重新吸引投资者的兴趣。

“我预计黄金也会引领白银上涨。”