周三，美国和越南宣布了一项新的贸易协议，主要内容是对直接出口到美国的越南商品征收20%的关税，高于市场预期的10%。对转运货物——即第三国绕道越南出口到美国的产品征收40%的关税。而越南市场对美国全面开放，越南将对美国商品实施零关税。

这项协议在短期内给了企业确定性，让它们能更好规划生产和出口安排，但总体而言，分析师普遍认为对亚洲其他国家是利空大于利好。

为什么是利空？

因为第一，关税比预期更高。市场之前以为如果达成协议，美国会收个统一10%的关税，现在结果是越南本身20%，转运货物40%。这大大超出预期，意味着美国对贸易战的态度并没有缓和，反而在精准打击转运避税。

第二，转运规则收紧，对其他东南亚国家有警示作用。过去很多国家把生产环节搬到越南，即所谓的转运出口。现在美国专门对转运货物开刀，意味着泰国、马来西亚等同样依赖转运模式的国家也可能很快遭遇类似制裁。这在东南亚内部引发连锁反应，大家担心下一个会是我。

第三，跨国公司供应链布局受影响。韩国公司、甚至美企自己在越南的代工厂，很多产品本来就是为了规避对一些国家关税而设。如果美国也要对这些间接他国制造征高关税，韩国等在越南的投资都会受影响。

对货币的影响是什么？

花旗指出，如果类似的关税谈判继续落地，将加大东南亚国家央行进一步降息的压力。比如新加坡可能被迫把货币政策斜率降到0%，泰国央行也可能比预期更早降息。因为贸易不确定性会打击出口，经济增速放缓需要靠货币宽松来托底。

在汇率方面，美国对东南亚顺差国家的高关税会削弱这些国家的贸易盈余，利空本币走势。报告特别提醒，离岸人民币、马来西亚林吉特、泰铢、韩元、新元等都面临贬值压力。而像新台币、印尼盾、印度卢比、菲律宾比索可能受到的影响相对小一些。

这次的转运税是第一次被明确写进双边协议，意味着未来美国可能更精准地针对行业开征关税，比如制药、汽车等。所以这不仅是越南的问题，而是一个信号，美国的贸易策略会继续细化，针对性更强。

花旗认为，东南亚市场短期内会面临避险情绪上升，可能看到资本外流。例如，马来西亚国债市场最近有创纪录的外资流入，但如果关税风险升高，未来流入可能放缓。这会加剧地区债券利率的分化，比如韩国债券持续受欢迎，但马来西亚和泰国债券可能面临压力。

顺便一提的是，周四凌晨，贝森特表示，对越南20%关税不会与10%关税叠加。在美上市越南ETF盘中涨约0.8%。在特朗普宣布，美国与越南达成贸易协议时，在美上市越南ETF也涨了，耐克也涨了。