• 微策略 （MicroStrategy）的股价溢价与比特币脱离引发了对迈克尔·塞勒 （Michael Saylor）策略可持续性的担忧。
• 数字资产财资（DATs）的兴起挑战了微策略作为比特币入口的地位，可能削弱其飞轮。
• 监管审查和市场变化可能对微策略施加压力，如果其股票继续以折扣交易，将迫使进行结构性调整。

MicroStrategy的比特币飞轮是否面临首次真正压力测试？

在历史上首次，微策略 （ MicroStrategy，MSTR）的股价溢价与比特币的表现脱离。

这些变化发生在比特币（BTC）代理玩法的增长之中，微策略 （MicroStrategy），现在称为策略股份 （Strategy），是最大的企业比特币持有者。

微策略的溢价与比特币脱离

这种分歧引发了对迈克尔·塞勒财务模型可持续性的质疑。额外担忧包括数字资产金库（DAT）市场的新进入者是否在侵蚀公司作为华尔街比特币入口的独特角色。

回顾过去，微策略大规模积累比特币的能力一直依赖于一个简单的反射机制。当其股票以高于净资产价值（mNAV）的溢价交易时，它可以发行股份、筹集资金，并增值购买BTC。

这种财务炼金术自2020年以来一直是Saylor策略的基石。

然而，根据研究员Joseph Ayoub的说法，多个DAT的出现正在削弱这一飞轮。

“在其历史上首次，看起来折扣与比特币价格的强相关性已经分歧……或许是由于市场上其他DAT的推出……我认为这种溢价不会再有意义地回归，”Ayoub写道。

如果正确，这将标志着一个决定性的转折点，因为微策略 （MicroStrategy）通过股权发行资助新比特币购买的能力可能永久受损。

DATs是出售股份以购买数字资产的股权公司。自2020年以来，数字资产财资模型从大约100亿美元的NAV增长到超过1000亿美元。

相比之下，比特币ETF（交易所交易基金）现在约占1500亿美元。DATs吸引投资者，因为它们提供对加密资产的股权暴露，通常以显著溢价。

Ayoub将它们描述为现代封闭式基金。与ETF不同，大多数DAT不能赎回股份以换取底层资产。这使得估值与市场情绪相关，而不是直接赎回机制。

这种动态让人回想起Grayscale比特币信托（GBTC），它在2022年熊市崩溃到50%折扣之前，以巨大溢价交易。

Castle Island Ventures的Nic Carter指出了历史相似之处。他引用了Be Water的一篇帖子，将今天的DAT繁荣比作1920年代的投资信托狂热，引用了许多相似之处。

塞勒的微策略面临的风险增加

溢价的下降发生在塞勒因微策略对比特币的集中暴露而面临日益审查之际。正如BeInCrypto此前报道，一些投资者认为该公司的最近更新放大了比特币的波动性。这将使股权持有者面临类似于杠杆ETF的风险，而不是传统软件公司。

如果微策略持续以折扣交易，将产生几个后果。股东诉讼可能要求接近NAV的赎回。

监管机构可能根据1940年代Tonopah Mining的先例和2021年GBTC事件，将微策略重新分类为投资公司。这种举措将施加更严格的规则或迫使结构性变化。

在此背景下，Ayoub警告说，通过股权融资的比特币财资有一个饱和点。

“在有足够供应吸收人为和不成熟的DAT需求后，解体将开始……那不是太遥远的未来，”他写道。

比特币财资的数据显示，微策略持有近63万枚BTC，债务水平可控。

然而，其溢价的脱钩可能表明其曾经良性循环正在瓦解。

如果是这样，这家将企业比特币策略转化为财务炼金术的公司，可能将面临迄今为止最严峻的考验，不是来自熊市，而是来自其自身独特优势的侵蚀。