新闻头条能迅速左右加密货币的价格走势，但流动性才是决定价格持久性的因素。来自 ETF、稳定币和链上资金流动的数据揭示了真正驱动价格的因素。

加密市场通常通过各种叙事来解释。政治发展、监管新闻、机构采用情况以及基于周期的预期，在市场波动时期主导着价格走势。

这些报道会影响市场定位和情绪，但在过去一年中，价格的可持续性更多地取决于可衡量的资本流动、流动性状况和链上行为，而不是新闻标题本身。

叙事的作用更多是加速而非主要驱动力。政治事件，尤其是亲加密货币的领导层更迭，引发了比特币在2024年的快速重估，美国大选周期就是一个鲜明的例证。

从2024年3月到10月，比特币尽管利好消息不断，比特币价格仍维持在5万美元至7.4万美元的区间波动。第四季度，随着美国总统特朗普可能赢得大选的消息被市场消化，这一局面发生了转变。

在11月4日大选结果公布前的一周，由于市场避险情绪升温，比特币价格回落了约8%。结果确认后，比特币在接下来的42天内飙升了56%，突破了10万美元大关。

此举恰逢期货持仓大幅扩张，未平仓合约量在第四季度几乎翻了一番，而此前一年大部分时间都处于受限状态。然而，后续行动却十分有限。

尽管比特币屡创新高，但其上涨势头难以维持。现货需求未能与杠杆同步加速，导致仓位过于拥挤，市场变得脆弱。这并非意味着市场叙事无关紧要，而是它们主要影响的是仓位而非资金投入。

现货比特币ETF是少数几个预期与数据相符的催化剂之一。美国现货 ETF 在2024年录得约350亿美元的净流入，2025年则约为220亿美元。

比特币价格与这些资金流动密切相关。2024年第一季度，超过130亿美元的资金流入与比特币价格从42000美元上涨至73000美元的走势相吻合。第一季度后，资金流入放缓，比特币进入了持续到10月份的长期盘整。

这种关联在2024年末再次显现，10月至次年1月期间近220亿美元的资金流入伴随着比特币价格从70000美元上涨至102000美元。

相反，在市场下跌期间，ETF 资金流动周期性地转为负值，表明它们并非最后的买家。由此推断，现货 ETF 之所以重要，是因为它们能将市场预期转化为可衡量的需求，但前提是资金流入持续不断。一旦资金流入放缓，价格上涨的势头也会随之减弱。

流动性，特别是可部署资金，是价格走势最直接的驱动因素之一。稳定币交易所的资金流入量可以作为可用购买力的指标。

当稳定币流入量增加时，市场可以吸收供应并维持上涨趋势，正如2024年第四季度至2025年第一季度期间所见。而当流入量减少时，上涨行情就会变得脆弱。从近期高点来看，稳定币流入量下降了约50%，表明购买力减弱。

在流动性较低的市场环境下，由市场情绪驱动的上涨行情往往迅速消退。价格仍可能受市场情绪或仓位波动的影响，但如果没有新增资金流入，突破难以持续，回调的可能性也随之增加。 

2025年看涨情绪无法支撑金价的原因还在于更大的资产配置动态和链上供应。此前有消息称，比特币与黄金的比率将从2024年12月的约40盎司/BTC 降至2025年第四季度的约20盎司/BTC。

这反映出在第二季度1.8%的高实际收益率背景下，投资者转向了防御性资产，凸显了黄金与传统收益率机制的脱钩。

与此同时，链上数据显示了持续的分配。Glassnode 的数据显示，7月份长期持有者平均每天获利超过10亿美元，这是有史以来规模最大的获利回吐期之一。

高企的实际收益率、与股票的相关性以及长期持有者的持续抛售增加了比特币的机会成本，并限制了其在2025年下半年的价格扩张。

过去一年清楚地表明了一点：舆论影响价格，流动性驱动市场。头条新闻制造紧迫感和波动性，但可持续的趋势需要资本、宏观经济环境的改善以及现货需求的驱动。