比特币交易价格为630160美元，24小时内下跌2.22%，此前几个小时它一直在守住支撑位。

原本预计本周会比较轻松。美联储在7月29日维持利率不变，日本央行在7月31日也维持利率不变，原本可能挤压杠杆头寸的利率冲击并未出现。它并非来自债券市场，而是来自货币市场，债券市场在7月份未经任何人许可就进行了重新定价。

本周日元紧缩行情正在上演。日元兑美元汇率在五个交易日内上涨2.9%，创下2月以来最大单周涨幅，其中两次涨幅接近垂直。

周四，据报道，日本当局动用约8.45万亿日元（约合530亿美元）的资金进行干预，这是有史以来规模最大的单日货币干预之一，使日元汇率从接近163.94的四十年低点反弹。

周五上午，日本央行维持汇率在1.0%不变，日元汇率回落至160上方。随后，美国财政部通过纽约联储通知各银行，美国可能进行干预，并要求银行“做好应对未来行动的准备”。日元汇率随后升至159.61。

它守住了这两波走势，以本周最高水平收盘，而不是像通常的单次干预那样回落。

一周内，日元升值2.9%，导致所有以日元借入的头寸偿还成本上升。交易员平仓时会抛售流动性最强的资产来筹集现金，而比特币在同一周下跌了1.85%，在日元第二次上涨的24小时内更是下跌了2.68%。

两个市场在同一时间段内走势背离本身并不能说明什么。这只是套期保值机制预测的模式，而且恰好出现在该机制最为活跃的一周。

日本是美国政府债务的最大外国持有者，这通过三个渠道将日元危机转化为美国的借贷成本危机。据报道，周四的这笔交易很可能动用了第一笔储备金。如此大规模的美元交易需要动用外汇储备，而日本的外汇储备主要来自国债。

接下来会发生什么取决于谁采取行动。如果日本单独捍卫日元，它将抛售更多美国国债以筹集美元，从而推高收益率。

如果华盛顿通过其外汇稳定基金（截至6月底该基金持有约2170亿美元）采取行动，东京面临的抛售压力将减轻，供应渠道也将收窄。美国上一次干预日元汇率是在2011年，当时是七国集团在地震和海啸后采取的行动。

美国参与或许对加密货币更有利，但这也会带来直接代价。协调一致的干预迫使日元空头仓位迅速平仓，而快速平仓会引发债券和股票市场的动荡，而加密货币市场首当其冲受到影响。

此次货币波动发生在市场已经消化了多年来最剧烈的长期债券价格重估之际。

30年期美债收益率报5.275%，周五的月度收盘价将是2007年以来的最高水平。该收益率7月开盘价为4.955%，四周内上涨了32.4个基点，涨幅达6.5%，其中涨幅最大的部分出现在美联储做出决定之后。

这种增长源于两种不同的机制，将它们视为一体会掩盖每种机制的具体含义。

2年期美债收益率报4.291%，周五上涨0.96%，较3月初接近3.40%的水平高出约89个基点。该收益率曲线末端与美联储的预期相符，其上涨是因为交易员认为美联储即将加息。芝商所 FedWatch 预测，美联储9月16日加息的概率约为65%，维持利率不变的概率约为35%。

长期债券市场对财政供给做出反应。彭博社对7月9日债券拍卖的报道直指这一点：债券供应的增加促使投资者要求更高的回报。

这些债券最终成交价为5.058%，是2007年以来的最高拍卖收益率，尽管低于拍卖前的交易水平。该价格下的需求超出预期，这表明市场正在找到新的均衡，而不是原有均衡的崩溃。

美国联邦债务接近40万亿美元，年度利息支出超过1万亿美元，而财政赤字约为每年2万亿美元，这就是为什么均衡利率不断攀升的原因。每增加一个基点，现有债务展期和下一轮融资的成本都会增加。

决定抵押贷款利率而非美联储隔夜利率的10年期国债收益率，在伊朗能源危机爆发前曾低于4%，目前交易价格接近4.73%。这才是真正惠及家庭的利率，其变动幅度按比例计算超过了长期债券。

前端定价政策和长期债务定价同时上涨。政策驱动的上涨会在通胀降温时逆转，而供给驱动的上涨则会在政府持续借贷的情况下持续下去。

比特币本身不产生收益。在资金成本低廉的环境下，这只是一个技术细节。但当收益率达到5.275%时，这就变成了一个资产配置问题。

用现金来衡量。现在，10万美元投资30年期美债，每年大约能保证支付5275美元，持续30年。而同样金额的比特币则没有任何收益，目前的价值也只有巅峰时期的一半左右。所有通过授权持有加密货币的机构都面临着这样的比较，而这些机构正是被要求采取行动而非仅仅选择等待的持有者。

政府债券收益率每提高一个百分点，投资者持有零收益债券所损失的就越多。2020年长期债券收益率接近0.7%时，这种比较意义不大。三十年内超过5%的保证收益，与加密货币在下跌期间最需要的论调——持有并等待——形成了最激烈的竞争。

更快的渠道是投资组合的流动。资产配置者为了平衡风险，会减少固定收益资产，从而降低风险最高的持仓，而加密货币交易则处于风险区间的另一端，全天候进行。这种机制不需要美联储的决策，也不需要任何加密货币相关的新闻，因此，即使加密货币市场没有任何动静，支撑位也可能被突破。

7月29日，三位联邦储备银行行长——克利夫兰的贝丝·哈马克、明尼阿波利斯的尼尔·卡什卡利和达拉斯的洛里·洛根——投票反对立即加息25个基点。通常情况下，反对意见只有一人，偶尔会有两人。三位成员反对多数派意见，并且都要求同一件事，这种情况自2016年9月以来还未发生过。

自5月22日上任以来，美联储主席凯文·沃什重申，美联储将毫不犹豫地把通胀率恢复到2%，但他拒绝透露具体方式和时间。通胀率已连续五年多高于目标水平，并在伊朗能源冲击后进一步恶化。沃什承认，部分商界人士现在预期美联储会放宽通胀目标。

那些抛售债券以迫使央行采取纪律行动的投资者，在 20 世纪 80 年代就有一个专门的称呼。创造了“债券义警”一词的埃德·亚德尼 (Ed Yardeni)将当前的行动描述为“市场维持秩序”，因为美联储不会采取行动。

他的结论与直觉相悖。为了降低长期收益率，美联储或许需要先提高短期利率，因为长期收益率更多地取决于对通胀可控的信心，而非政策利率。这是某位分析师的解读，也解释了为何在没有明确紧缩信号的情况下，收益率反而走高。

对于加密货币而言，这会使通常的策略变得复杂。鹰派的九月行情会收紧短期收益率曲线，这会带来不利影响。但它也可能缓解长期收益率曲线的压力，这会带来一些好处。这两种影响相互制约，究竟哪一种会占据主导地位，目前尚不明朗。