曾经那个以稳健著称的数据库巨头甲骨文，如今正站在一场风暴的中心——不是因为产品出问题，而是因为它押上全部身家豪赌人工智能，意外成了市场衡量AI风险的“温度计”。最近几个月，甲骨文五年期信用违约互换（CDS）的价格一路飙升，从年初的低位涨到1.11%，意味着每为1000万美元债务买保险，每年要花掉11.1万美元。这个数字是几个月前的三倍。

当然，没人真的认为甲骨文会还不起钱。它依然拥有投资级信用评级，市值也稳在6200亿美元上下。但市场看中的，恰恰是它在AI浪潮中“冲得最猛”的姿态——巨额举债、密集投资、深度绑定OpenAI和软银牵头的“Stargate”项目。这些动作让它成了投资者表达对AI前景看法的绝佳载体：看好就买股票，看空就买CDS。

今年9月，甲骨文一口气发行了180亿美元的投资级债券，创下美国年内最大规模的企业债之一。与此同时，它还作为主力租户，参与了一个由约20家银行联合提供的180亿美元项目贷款，用于在新墨西哥州建设超大规模数据中心园区。摩根士丹利预计，到2028财年，甲骨文调整后的净债务将从目前的约1000亿美元翻两番，逼近2900亿美元。

这种“All in AI”的策略固然雄心勃勃，却也让市场神经紧绷。巴克莱数据显示，截至11月14日的七周内，甲骨文CDS的名义交易量暴增至50亿美元，而去年同期还不到2亿。大量资金涌入这一衍生品市场，与其说是担心违约，不如说是在用真金白银投票——赌AI热潮可能过热甚至退潮。毕竟，在金融市场上，一旦某个标的成为情绪出口，流动性就会自我强化，波动也会随之放大。而甲骨文股价自9月10日以来已跌去近三分之一，更助长了这种担忧。

甲骨文并非孤例。摩根大通指出，未来几年，企业或将发行高达1.5万亿美元的高质量债券，只为追赶AI这班车；就连高收益债和杠杆贷款市场，也将被AI相关债务填满。Citadel Securities甚至形容，对科技巨头而言，AI就是当代的“曼哈顿计划”——高管们普遍觉得，错失机会的代价，可能比过度投入还要惨重。

不过，市场情绪向来反复无常。就在11月20日周三收盘后，英伟达交出一份远超预期的业绩指引，瞬间缓解了人们对AI增长放缓的焦虑。第二天一早，甲骨文CDS价格就回落到了1.08%。这个细节恰恰说明：如今甲骨文的信用风险，早已不只是公司自己的事，而是整个AI叙事强弱的晴雨表。如果信心动摇，CDS价格还会继续上涨，为做空者带来回报，也能对冲其他资产的潜在损失。在这场关于未来的豪赌中，甲骨文既是玩家，也成了标尺。