SpaceX的股价在140美元附近徘徊时，摩根士丹利递出一份让市场重新审视这家公司的研报。他给出了一个相当大胆的判断：市场对SpaceX AI业务的定价太保守了，基准目标价300美元，牛市的乐观情景能到600美元——和眼下140美元的股价一比，潜在的上涨空间差不多是350%。
这个判断的起点并不复杂。摩根士丹利做了一个拆解：如果把SpaceX的太空和连接业务单独估值，大约对应每股127美元，那么从当前股价里刨掉这部分，市场对AI业务（包括消费者和企业AI）的隐含定价大概只剩每股12美元。这什么意思呢？相当于2028年的EV/Sales倍数刚过1倍，比一些普通的新兴云服务商还低。说白了，市场根本没把它当成一个正在成形的端到端AI平台，只是当成又一个做AI云生意的公司。
真正让这件事有看头的，是6月那笔600亿美元的全股票收购——买的是AI编程工具Cursor。这个收购背后有几层算盘：Cursor本身有成熟的开发者工作流，但很多任务还得靠第三方模型来跑，SpaceX的Colossus集群正好能帮它把自研能力提上来，摆脱对外部AI实验室的依赖；同时Cursor积累了五万家企业客户、覆盖64%的财富500强，手里有一大块真实开发者的使用数据，这对模型迭代是有价值的；更长远的是，Cursor可以成为整个企业生态的基础层，和Grok、X平台、Starlink这些业务串在一起，形成一个完整的闭环。
Cursor的增长曲线也确实足够陡峭。年度经常性收入从2025年1月的1亿美元起步，到2026年6月已经滚到40亿美元。大摩预测到2030年会到330亿美元。2026年Cursor会给SpaceX贡献大约25亿美元收入，明年会跳到130亿美元。
还有一个值得注意的细节是Cursor在成本上的打法。它的自研模型在编程任务上的单次成本只有几分钱，比动辄七八美元的前沿模型便宜一大截。这也解释了为什么Cursor长期毛利率为负——因为过去要付大量token费用给第三方模型，但随着自研模型接手越来越多的工作量，毛利率预计今年三季度就能转正，2030年能到百分之五六十的水平。
马斯克自己对AI业务的态度很明确。他在一次全员会上放话说，下个月AI收入就会超过SpaceX所有其他业务的总和，第四季度会大幅超过。第二季度AI已经贡献了25.6亿美元收入，占季度总营收的三分之一。
大摩那个600美元的乐观情景有个前提：SpaceX得把轨道数据中心成功部署出来，而且成本要砍掉一半——这高度依赖Starship的发射节奏。但不管怎样，市场对这家公司的认知正在从“造火箭的公司”向“手握全球最大低轨通信网络、同时布局下一代AI算力体系的科技巨兽”转变。AI叙事已经成为整个估值里最具有想象空间的那一块拼图了。