在2025年秋季，美股市场持续刷新历史新高，道琼斯指数突破5万点关口，纳斯达克指数更是飙升至前所未有的高度。AI芯片股如英伟达（NVIDIA）、AMD和台积电等成为资金追捧的焦点，市值屡创新高，投资者们在流动性充裕和美联储宽松政策的推动下，呈现出强烈的“风险偏好”情绪。然而，在这个看似繁荣的资金看多市场中，一股警示之声悄然响起：不少知名分析师和投资大佬开始发出美股泡沫即将破裂的警告。他们认为，AI繁荣过度依赖债务融资和技术估值泡沫，可能引发2026年的市场修正或熊市风险。

首先，美银首席投资策略师Michael Hartnett在其2025年10月31日的报告中，对AI表示强烈看空。主要原因是 AI 繁荣过度依赖债务融资，他警告 AI 基础设施资本支出（capex）由现金流和债务支撑，如果不可持续，可能引发“崩盘”。他特别提到信用利差已见底，建议做空 2026 年成熟的超大规模公司（hyperscaler）债券，预期会出现 AI 债券抛售潮，这可能引发更广泛的市场泡沫破裂。同时，他指出如果通胀重新加速至 4%，将结束 2026 年预期中的 81 次全球降息，导致 2026 年市场修正或熊市风险上升。

华尔街少数的空头Stifel首席投资策略师 Barry Bannister 预计，预测 2025 年市场将出现 10-15% 的修正，原因包括估值过高、经济逆风和潜在衰退风险。
资深技术策略师 Tom DeMark 预测美股将进一步下跌，并在 2025 年底或 2026 年初进入熊市，此前他准确预测了 2025 年的高点和低点。
大摩的CIO Lisa Shalett 强调美股反弹中三个被忽略的风险，包括科技股集中度和潜在经济放缓，暗示 2025 年下半年或 2026 年初可能出现熊市（定义为从高点下跌 20%）。
Spectra Markets的 Brent Donnelly 描述了一个“大多数看空，但很少做空”的局面，美股面临负面衰退风险、二元衰退风险和关税头条新闻，预测 2025 年底或 2026 年可能出现熊市。

《大空头》原型 ，Scion资管公司的 Michael Burry 在 2025 年初大幅卖出仓位，并买入 英伟达 等科技股的看跌期权，暗示预计 2025 年下半年或 2026 年初科技股和美股整体面临崩盘风险。随后在 2025 年第二季度转向更乐观，但最近（2025 年 10 月底）在 X 上发出“bubble”警告，称“有时唯一获胜的举动就是不玩”，暗示市场投机过度，可能在 2025 年底或 2026 年引发毁灭性崩盘。他强调长期视角，并投资中国股票作为对冲。

巴菲特是否错看？

巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦在 2025 年第三季度继续净卖出股票（卖出 1250 亿美元，买入仅 640 亿美元），这是连续 12 个季度净卖出，现金储备飙升至创纪录的 3817 亿美元。同时，连续 5 个季度未回购自家股票。这些举动信号对市场高度谨慎，暗示美股估值过高，可能在 2025 年底或 2026 年面临修正、经济放缓或熊市风险。尽管公司盈利强劲，但巴菲特未明确预测崩盘时间，而是通过行动表达对短期市场前景的担忧。

按照巴菲特指数来看，目前约为223.8%，远高于其历史平均水平（约100%），这表明美股处于“显著高估”（significantly overvalued）的状态。如今，美股总市值约为68.24万亿美元。美国GDP约为30.49万亿美元（基于最新季度数据）。这个水平比2025年年中（约217%）还要高，甚至超过了2000年互联网泡沫高峰（约150%）和2007年金融危机前的高点（约130%）。 
如果单纯按巴菲特本人的表述，当指数超过200%时，就意味着市场“在玩火”（playing with fire），潜在风险较高。 

但是，按照巴菲特指数，美股从2013年左右开始就经常显示“高估”，并在过去十年（2015-2025）中大部分时间维持在120%以上。历史数据显示，这个指标在高估期内并未总是立即引发崩盘；相反，美股在2010年代的牛市中，尽管指数“高估”，仍实现了强劲回报。这部分是因为低利率环境、科技增长和全球流动性支撑了估值扩张。 然而，它确实在1999-2000年和2007-2008年泡沫破裂前发出过有效警告。

我们看巴菲特指数公式是（股票市场总市值 / GDP) × 100%，巴菲特本人曾表示，当该指数在75%-90%区间时为合理估值，超过120%则可能表示股市高估。 一些优化版本会加入美联储总资产等因素来调整公式，但核心计算仍基于总市值与GDP的比率。 

但是，一些市场分析师指出，巴菲特指数忽略了企业盈利质量、利率变化和股票回购等因素。摩根士丹利的研究指出，这些问题使指标在当今经济中“过时”了。 巴菲特指数有点属地原则，因为计算GDP，所谓国内生产总值，但是由于全球化效应。美国公司（如苹果、微软和“Magnificent 7”科技巨头）如今有50%-70%的收入来自海外市场，但这些收入不计入美国GDP。这使得指数“高估”更多反映了美国企业的全球竞争力，而不是单纯的泡沫。

而且，投资美国的股市，不仅是美国国内资金还有很多全球资金流入，导致市值溢价。大量外资（如主权财富基金、养老金和新兴市场投资者）涌入美股，推高市值，而GDP未相应增长。这在数字化时代尤为明显，因为无形资产（如软件和知识产权）贡献了更多价值，但传统GDP计算滞后。

 一些分析师甚至认为，它现在更多测量“全球化程度”而非估值风险。

机构投资者整体情绪明显悲观，对冲基金的美股多空比率处于 9 年低点，一些调查显示超过 50% 的看空展望（例如 38% 的受访者认为未来 12 个月内会出现熊市）。这些观点得到最近波动性、关税和经济指标数据的支持，尽管一些逆向投资者认为，如果流动性改善，可能出现逆转。