今年以来，韩国股市的表现令人眼前一亮——韩国综合股价指数（Kospi）累计上涨61%，在全球主要股指中拔得头筹。这并非一场突如其来的狂欢，而是多重力量交织下的结果：既有对过去几年内需低迷、政局动荡的修复性反弹，也离不开新政府上台后推动的一系列亲市场政策和公司治理改革。但真正点燃投资者热情的，还是那股席卷全球的人工智能浪潮。

Kospi的强势，几乎由两家公司撑起半壁江山：三星电子和SK海力士。作为高带宽存储芯片（HBM）的核心供应商，它们早已深度嵌入英伟达等AI巨头的供应链。今年，这两家公司的股价分别飙升87%和198%，合计占Kospi总市值的31%；在MSCI韩国指数中，这一比例甚至更高。上周英伟达稍有回调，韩股立刻应声下跌，清晰暴露出其对AI周期的高度依赖——这种绑定程度，几乎与美股不相上下。

但韩国市场的特别之处，在于它并非只是AI故事的简单复刻。一个关键差异在于估值：三星电子目前市盈率约20倍，SK海力士更是低至10倍，远低于美国同行美光科技的29倍。高盛的行业分析也指出，整个韩国股市在横向比较中仍处于明显低估状态。这种“便宜”的底色，叠加正在进行的制度性变革，为市场提供了超越短期技术叙事的支撑逻辑。

今年，韩国正式将上市公司董事会对少数股东的受托责任纳入法律框架，被视为公司治理迈出的关键一步。KB证券认为，即便未来AI热潮退潮，这类结构性改革仍可能为Kospi提供一定的“安全垫”。联博（Federated Hermes）则更进一步指出，本轮行情中大约一半的涨幅，其实源于治理改善带来的整体重估。不过，该机构也坦言，真正的挑战才刚刚开始——尤其是如何撼动根深蒂固的家族控制结构。

目前，韩国约九成的上市公司仍由家族掌控。联博分析称，要让这些实际控制人主动提升透明度和问责机制，本质上意味着让他们牺牲自身利益，“这种内在阻力，是日本市场所没有的”。这也解释了为何尽管韩国拥有全球领先的科技产业和稳健的宏观经济，其资本市场却长期难以获得与其产业实力匹配的估值溢价。市场常问：“韩国能成为下一个日本吗？”答案或许取决于它能否真正打破“家族控股—治理封闭—估值折价”这一循环。

站在当下看，韩国股市正处在AI红利与制度改革的交汇点上。短期走势难免随全球科技情绪起伏，但长期能否赢得国际资本的持续信任，关键在于能否在治理层面实现更深层次的突破。毕竟，再强劲的技术浪潮终会退去，而真正决定一个市场吸引力的，终究是制度的确定性、透明度，以及对所有股东——无论大小——的公平对待。