周四，一直被称为“比特币死忠粉”的MicroStrategy，也就是MSTR，交出了一份惊人的财报，因为比特币资产公允价值减记，公司第四季度净亏损达124亿美元，该公司股价周四重挫超17%。

更离谱的是，那个曾经喊着“死也不卖币”的创始人塞勒（Michael Saylor），态度竟然反转了，他在电话会上亲口承认——卖掉比特币，现在也是一个选项。

为什么大家这么恐慌？其实道理很简单，就是面粉比面包贵了。MSTR手里攒了70多万枚比特币，平均成本是7万6千美元。但现在币价跌破了6万3。这是自2023年以来，他们第一次处于破发状态。现在的MSTR，在账面上其实已经处于资不抵债的边缘了。

很多人以前买MSTR的股票，是把它当成带了杠杆的比特币来炒。以前，大家愿意给它很高的溢价，股价甚至能达到它持有币值的两倍。但现在，这个放大镜效应失灵了。随着现货ETF的出现，投资者可以直接买币，凭什么还要去承担你公司倒闭的风险呢？

更要命的是，塞勒手里还捏着82亿美元的债。你可以把这些债想象成一个个定时炸弹，最早的一批在2027年就要到期。以前股价高，债主们愿意把债换成股票。但现在股价从2024年11月高点跌掉了80%，债主们肯定不想要股票了，他们只要现金。可MSTR现在的现金储备，根本填不上这几项大坑。

最让市场不安的，其实是塞勒口风的变化。过去几年，他一直是币圈的精神领袖，只要币价跌，他就出来喊Hold住。但这次，他不仅承认可能卖币，甚至公司的CEO也表示，如果比特币真跌掉90%，公司只能债务重组。这就是所谓的死亡螺旋——币价跌，导致股价跌。股价跌，导致融资断裂。融资断裂，逼着公司不得不低价抛售比特币回笼资金。而公司一抛售，又会引发币圈更大的雪崩。现在的MSTR，已经成了比特币崩盘的一个中心点。

虽然塞勒还在强调政治环境对加密货币有利，试图给投资者打气。但在真金白银的债务压力面前，光有情怀显然是不够的。这场靠举债买币堆出来的资本实验，到底是会像塞勒预言的那样迎来史诗级反弹，还是会成为币圈史上最大的爆雷惨案？