尽管唐纳德·特朗普那套咄咄逼人的保护主义政策始终让人提心吊胆，但本周在沙特欧拉举行的新兴市场经济体会议上，与会的政策制定者和央行官员们却流露出一种出人意料的谨慎乐观。过去一年，这些国家的资产表现相当抢眼：韩国、波兰、越南等国的基准股指涨幅竟超过标普500指数16%涨幅的两倍；本币债券和主权信贷的回报率也普遍跑赢发达市场。这股涨势甚至一路延续到了2026年初。
美元走弱是背后的重要推手之一，而这某种程度上恰恰是特朗普反复无常的政策风格所催生的副产品。随着美元疲软，全球资本开始重新打量非美资产的价值，新兴市场的美元债务压力和进口成本随之缓解。颇具讽刺意味的是，当美国自身越来越像人们印象中那个“高波动、高风险”的新兴市场时，真正的新兴市场反而展现出难得的稳定与活力。当然，投资者寻求资产多元化、规避过度集中于美国的风险，只是故事的一部分。更深层的结构性变化，才是支撑这轮行情的关键。
与十多年前相比，今天的新兴市场早已不是那个一有风吹草动就资本外逃、汇率崩盘的脆弱群体。国际货币基金组织的研究显示，自全球金融危机以来，面对避险情绪冲击，这些经济体在证券投资流动、实际GDP波动和汇率稳定性方面的表现明显改善。虽然个别国家仍有短板，但整体韧性的提升，离不开更审慎的财政纪律、更独立的货币政策，以及更厚实的外汇储备安全垫。面对美国关税大棒，各国也没一味硬扛，而是采取务实策略，或谈判周旋，或签署新贸易协定，或推动国内改革。上周，特朗普宣布与印度总理莫迪达成降低关税的协议后，印度股市应声大涨，创下八个月来的最大单日涨幅，便是这种灵活应对的缩影。
更重要的是，许多新兴经济体早已不再是全球产业链的配角。二十国集团中的十个新兴市场成员，包括中国、印度和巴西，如今贡献了全球GDP增量的一半以上。像韩国、越南和中国台湾地区这样的科技出口重镇，正深度参与人工智能浪潮，为美国的超大规模科技公司供应芯片和高端零部件。与此同时，它们也在加速融入以亚洲、欧洲或区域内为核心的非美供应链网络。
再加上快速的城市化、不断壮大的中产消费群体和充沛的劳动力资源，投资者看待新兴市场的眼光正在改变，不再只是当作对冲工具，而是视为长期增长的载体。估值也支持这一转向，在被冷落多年之后，新兴市场股票相对于发达市场同类资产，依然显得便宜。
但这并不意味着可以高枕无忧。如果美国最高法院推翻特朗普的互惠关税政策，后续通过其他法律途径重启加税，贸易不确定性可能卷土重来。中国商品倾销的担忧仍在，而一旦人工智能投资热潮退潮，高度依赖科技出口的经济体将首当其冲。一些国家内部也显露出隐患，比如印尼，在总统普拉博沃推行宽松财政、又提名侄子出任央行副行长后，市场对其政策可信度的疑虑明显升温。一国出事，仍可能拖累整个板块的信心。
要让这轮兴趣真正沉淀为长期资本，新兴市场自身必须继续加固根基，建立可信的财政框架、维持稳健的货币政策、拓展多元贸易伙伴，并发展服务业以缓冲外部冲击。同时，通过提升公司治理水平、加强信息披露、深化金融市场改革，才能把短期热钱转化为更稳定的长期投资。去年究竟是持久反弹的起点，还是又一次短暂的幻象？答案不仅藏在华盛顿的政治风向里，更取决于雅加达、阿布贾等地的政策选择。