高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky发布了一份与当前市场情绪形成鲜明反差的报告。他认为，市场正站在标普500指数与纳斯达克指数新一轮突破的边缘，驱动力来自AI智能代理带来的深层生产率变革。

他指出，AI智能代理将从根本上消除人、技术与资本间的摩擦，带来结构性去通胀红利，权益资产是捕捉这一变革最直接的工具。当前季节性因素、利率高企、地缘风险等利空已被充分定价，市场的谨慎与低仓位本身恰恰是上行的潜力。

在美股因美联储加息、长端利率突破5%、中东局势持续而陷入横盘的背景下，Privorotsky给出了一个明确的看多判断：市场正站在标普500指数与纳斯达克指数新一轮突破的边缘。

他不是在预测短期反弹。他说的是一种结构性的重估。

一、AI智能代理：一场消除“摩擦”的革命

Privorotsky的核心逻辑，建立在一个关键词上：摩擦。

他写道：“AI智能代理将从根本上消除人、技术与资本之间的摩擦。”

这个表述值得拆开来看。经济运行的成本，很大程度上来自“摩擦”——信息不对称、沟通延迟、协调失败、决策低效、资本错配。每一次交易需要信任，每一次协作需要沟通，每一次投资需要尽职调查。这些环节消耗了巨大的时间和资源。

AI智能代理正在系统性地消除这些摩擦。它可以24小时不间断地处理信息、执行任务、协调资源，不需要休息、不需要培训、不需要管理。当一个智能体可以同时接入邮件、日历、财务系统、客户数据库和供应链平台时，它就在这些系统之间建立了一条“零摩擦”的通道。

摩擦的消除，意味着效率的提升。效率的提升，意味着单位产出的成本下降。

二、结构性去通胀红利：AI如何压低价格

Privorotsky提出了一个与当前主流通胀叙事形成鲜明对比的判断：AI智能代理将带来结构性去通胀红利。

当前市场的通胀焦虑，主要来自三个源头：能源价格因地缘冲突上涨、劳动力成本因结构性短缺上升、供应链因地缘碎片化而效率下降。这三股力量都在推高价格。

但AI代理的作用方向相反。它降低的是服务业的边际成本。客服、销售、法律助理、财务分析、行政支持——这些岗位的边际成本是工资，而AI代理的边际成本是算力。当算力成本以每年60倍的速度下降时，服务业的成本结构正在被根本性地重写。

这不是周期性的成本下降，是结构性的。 周期性成本下降来自需求疲软或产能过剩，它会随着周期逆转而消失。结构性成本下降来自技术替代，它会随着技术扩散而持续深化。

当AI代理能够以接近零的边际成本完成越来越多的认知任务时，服务业的价格弹性会被重新定义。而服务业恰恰是过去二十年通胀最顽固的领域。

三、权益资产：捕捉变革最直接的工具

Privorotsky认为，权益资产是捕捉AI智能代理变革最直接的工具。

这个判断的逻辑链条是：AI代理提升生产率→企业利润率改善→盈利增长加速→股价上涨。

在这个过程中，受益者不仅是AI公司本身。那些率先部署AI代理、用更少的人完成更多的事、用更低的成本服务更多客户的企业，将获得超额利润。这些企业分布在零售、物流、金融、医疗、专业服务等各个行业——它们不是AI公司，但它们是AI的“用户”。

Privorotsky没有把AI投资局限于半导体和云计算。他把“AI代理的部署者”纳入了同一个框架。 这个视角的广度，比单纯押注AI基础设施更完整。

四、已被定价的利空：为什么谨慎本身就是上行潜力

Privorotsky看多判断中最反直觉的部分，是他对当前“利空”的处理方式。

他承认市场面临三重压力：季节性因素不利、实际利率仍处高位、地缘政治尾部风险犹存。但他同时指出，这些利空已经被充分定价。

“当前市场情绪与仓位的谨慎程度本身已构成上行潜力。”

这句话的逻辑是：当所有人都已经卖出、所有人都已经减仓、所有人都已经把利空打入价格时，市场上就没有剩余的卖家了。没有卖家，就没有下行压力。而任何一点好消息——一份超预期的财报、一个低于预期的通胀数据、一个地缘冲突缓和的信号——都会成为空头回补的催化剂。

这不是一个“基本面好转”的看多逻辑，这是一个“仓位结构”的看多逻辑。Privorotsky在赌的不是AI代理明天就能改变世界，而是市场对AI代理的定价太悲观了。

五、与市场共识的偏离：为什么这份报告值得关注

Privorotsky的判断与当前市场的主流叙事存在三处明显的偏离。

第一，市场在交易“通胀黏性”，他在交易“结构性去通胀”。 市场看到的是油价上涨、工资增长、供应链成本上升；他看到的是AI代理正在系统性压低服务业的边际成本。两者不矛盾——短期通胀压力是真实的，但长期去通胀力量正在累积。

第二，市场在交易“利率冲击”，他在交易“盈利增长”。 市场担心10年期美债收益率突破5%会压垮估值；他认为，如果AI代理带来的生产率提升足够大，盈利增长的速度可以跑赢利率上升的速度。高盛此前的判断与此一致：盈利增长才是牛市关键，利率只是逆风。

第三，市场在交易“地缘风险”，他在交易“仓位结构”。 市场担心伊朗局势升级、霍尔木兹海峡封锁；他认为，这些风险已经被充分定价，而市场的低仓位意味着上行的空间大于下行的空间。

这三处偏离，本质上是对同一个问题的不同回答：当前市场的核心矛盾，是通胀和利率，还是生产率和盈利？ Privorotsky选择了后者。

六、风险：为什么他的判断可能错

Privorotsky的看多逻辑并非没有漏洞。

第一，AI代理的普及速度可能远慢于预期。 企业部署AI代理需要时间——技术集成、流程改造、员工培训、合规审查。从“技术可行”到“商业普及”之间，往往隔着数年。

第二，结构性去通胀可能需要更长时间才能显现。 AI代理对服务业成本的压缩，是一个逐步扩散的过程。它不会在一两个季度内改变宏观数据。如果通胀在未来12个月内持续高企，美联储继续加息，利率对估值的压制可能先于盈利增长的兑现。

第三，地缘政治尾部风险可能从“尾部”变成“核心”。 如果霍尔木兹海峡持续封锁，油价冲向120美元甚至更高，全球通胀将面临新一轮冲击。在这种情景下，AI代理的生产率红利将被能源成本的上涨所抵消。

七、一个关于时间跨度的赌注

Privorotsky的判断，本质上是一个关于时间跨度的赌注。

短期来看，市场面临的三重压力——季节性、利率、地缘——都是真实的。它们可能在数周甚至数月内继续压制估值。但中期来看，如果AI智能代理确实在系统性地消除人、技术与资本之间的摩擦，那么生产率的提升将最终转化为盈利的增长，而盈利的增长将最终推动股价的突破。

“摩擦”是Privorotsky框架中最核心的概念。 它不是关于技术有多先进，而是关于技术如何降低经济运行的“摩擦力”。摩擦力每降低一分，同样的资本和劳动就能产出更多的价值。这种效率的提升，是通胀的天敌，是盈利的朋友。

Privorotsky在报告中写道：“当前市场情绪与仓位的谨慎程度本身已构成上行潜力。”这句话的潜台词是：当所有人都害怕的时候，风险已经被定价了。而当所有人都害怕的时候，任何一点好消息都会显得格外响亮。

AI代理革命是否已经到来，市场还没有达成共识。但Privorotsky的框架提供了一个清晰的判断标准：如果AI代理真的在消除摩擦，那么服务业的价格会下降，企业的利润率会上升，而当前的估值水平将显得不再昂贵。 这个判断是否成立，时间会给出答案。而市场的低仓位，恰好为这个答案预留了上行的空间。