尽管自伊朗战争爆发以来黄金表现乏善可陈，但风险、利率政策、通胀以及强劲的潜在需求的新计算仍将推动这种黄色金属在2026年底达到每盎司6200美元的高位，根据瑞银的商品分析师的说法。

在周五的一份报告中，这些分析师指出，自伊朗冲突开始以来，黄金一直无法突破每盎司5200美元，其所谓的避险需求未能显现。

“这与其去年65%的涨幅形成对比，当时地缘政治风险在基本驱动因素如较低实际利率和债务担忧中作为顺风推动。”他们指出。“其最近的表现反映了此类事件中的历史行为，在这些事件中，投资者寻求流动性并考虑能源资产等替代品。”

“例如，在2022年俄罗斯-乌克兰冲突开始后，黄金上涨15%，但随后随着美联储加息而下降15-18%，”他们写道。“海湾战争和伊拉克战争期间也发生了同样的事情——价格在开始时分别上涨17%和19%，但随着紧张局势缓和而下降。”

但是，这种黄色金属最近的横盘震荡并没有动摇这家瑞士银行巨头对黄金在2026年将再上涨20%或更多的信念。

“我们维持黄金价格今年应向5900-6200美元/盎司上涨的观点，”他们说。“黄金更多是对冲突更广泛影响的对冲，而不是直接的战时威胁。黄金主要隔离货币风险，如货币贬值、赤字上升和经济放缓，这些可能源于地缘政治冲突。”

“短期内，更高的能源价格和通胀担忧导致美元走强以及对潜在加息的担忧——两者都对黄金价格不利，”分析师承认。“但我们预计央行将警惕通胀风险，而不会做出膝跳反射式的政策利率加息。”

此外，美国-伊朗冲突持续时间越长，对经济的负面影响风险越大，这很可能支持黄金的对冲需求。

“从长远来看，黄金作为通胀对冲脱颖而出，”他们说。“根据全球投资回报年鉴，自1900年以来，黄金和商品的实际回报与通胀呈正相关。”

瑞银还指出，黄金的潜在需求依然强劲。“虽然ETF投资者在本月早些时候略微削减了他们的黄金持仓，但他们的仓位最近显示出更大的稳定性，对冲基金也适度增加了他们的黄金净头寸，”分析师写道。“我们相信黄金总需求很可能保持强劲，由持续的央行购买、投资活动上升以及亚洲收入提高带来的黄金珠宝结构性需求增长所支持。”

结构性趋势也将继续支持黄金的吸引力。“我们预计结构性趋势如政府债务高企以及央行和全球投资者的努力分散美元风险，将支持黄金的长期前景，”他们补充道。“因此，鉴于宏观经济和政治不确定性超出美国-伊朗冲突风险之外，我们继续对黄金持积极观点，并相信这种黄色金属仍是有效的投资组合分散工具。亲黄金的投资者可以在多元化投资组合中考虑高达中个位数的分配。”

在2月23日，瑞银分析师预测黄金最终将反映围绕伊朗的地缘政治升级的全部影响，一旦美联储的宽松利率路径和整体市场的需求上升被考虑在内，价格将在6月前额外上涨1000美元/盎司。

“尽管黄金对最近地缘政治紧张局势升级的反应相对温和，但我们认为价格可以进一步上涨，”分析师写道。“我们的预测是，这种贵金属将在未来几个月达到6200美元/盎司，因为支撑其强劲反弹的关键驱动因素依然存在。”

瑞银表示，他们预计地缘政治风险将保持高位。“据报道，该地区驻扎了两艘航母、战斗机和加油机，美国的军事集结现在比今年年初特朗普推翻尼古拉斯·马杜罗前在委内瑞拉海岸的规模更大，”分析师指出。“是否能与伊朗达成协议仍有待观察，因为短期内对伊朗的军事行动似乎越来越可能。”

“大体而言，鉴于特朗普的外交政策方法，地缘政治不确定性不太可能减少，”他们补充道。“虽然地缘政治事件通常不会对全球市场产生持久影响，但它们可以引发暂时的波动性 spikes，支持像黄金这样的投资组合对冲需求。”

瑞银表示，美联储的宽松制度也应继续支持黄金价格。“美元走弱和美国实际利率降低对黄金有利，我们相信这种宏观环境保持不变，因为美联储在其宽松周期中还有更多动作，”他们说。“尽管最近就业数据强劲以及最新FOMC会议纪要中的一些鹰派元素，但未来几个月通胀压力缓解以及美联储今年晚些时候更鸽派的人员配置应支持额外降息。我们预计到9月底将有两次25个基点的降息。”

分析师还预计黄金需求将在2026年进一步上升。“世界黄金理事会的数据显示，2025年黄金总需求首次超过5000公吨，我们预计需求将进一步回升，由投资活动上升和强劲的央行购买所支持，”他们说。“亚洲收入提高也应支撑黄金珠宝的长期结构性需求。同时，供应一直停滞不前。虽然强劲的黄金价格可能刺激矿山勘探和开发，但Wood Mackenzie估计，到2028年将有80座矿山耗尽其当前生产计划。”

瑞银表示，所有这些加起来构成了一个非常支持黄金价格继续升值的环境。

“我们维持对黄金的吸引人观点，并将这种黄色金属视为有效的投资组合分散工具，可以帮助对冲各种市场和经济风险，”分析师说。“亲黄金的投资者可以在多元化投资组合中考虑高达中个位数的分配。”

在2月16日，瑞银财富管理商品和亚太外汇首席投资官Dominic Schnider表示，随着波动性消退，黄金和其他关键商品将享受支持性基本面。

“贵金属价格虽然波动，但1月份上涨，因为政治、地缘政治和经济不确定性驱动了‘避险’需求，”Schnider在一份商品更新中写道。他还指出，铜在1月底创下历史新高后巩固，而石油价格受到美国和哈萨克斯坦短期供应中断、美元疲软以及中东紧张局势的提振。

Schnider表示，随着最近的波动性继续消退，瑞银相信黄金和其他关键商品的基本面依然支持性。

“我们看到黄金恢复其攀升，到年中最高达到6200美元/盎司，由央行和投资者需求、大型财政赤字、较低的美国实际利率以及地缘政治风险所支持，”他说。“我们预计铜和铝的进一步供应短缺应在中长期支持价格，而结构性驱动因素（如电气化）支撑长期需求。”

Schnider建议没有黄金的投资组合投资者最好添加一些，而持有大量黄金的投资者考虑分散到其他商品。

“对于亲黄金的投资者，我们相信适度的分配可以增强分散并缓冲系统性风险，”他写道。“对于持有大量分配和黄金中显著未实现利润的投资者，在我们看来，将商品敞口扩展到包括铜、铝和农业资产可以帮助分散未来回报来源。”

“在我们看来，商品将在2026年的投资组合中扮演更突出的角色，提供分散，在供应-需求失衡、地缘政治风险和全球能源转型中。”Schnider说。“我们喜欢广泛的商品敞口，并继续青睐黄金，我们视其为吸引人的对冲。”

Schnider的每盎司6200美元价格预测代表了一个月前他对这种黄色金属预期的重大升级。在1月5日，他写道，央行购买、财政赤字增长、美国利率降低以及持续的地缘政治风险将推动黄金价格在第一季度末达到5000美元。

“商品将在2026年的投资组合中扮演更突出的角色，”Schnider写道。“在该资产类别中，我们看到铜、铝和农业的特别机会，而黄金仍是宝贵的投资组合分散工具。”

他说，供应紧张和需求上升很可能在2026年支持许多商品的更高价格，他预计黄金反弹将在今年继续。“在我们看来，黄金应进一步上涨，由央行购买、大型财政赤字、较低的美国实际利率以及持续的地缘政治风险所支持，”他说。

Kitco Media   作者：Ernest Hoffman