快速要点

• 摩根大通分析师表示，美国加密市场结构立法可能在年中前获得批准，并可能成为今年下半年市场的积极催化剂。  
• “如果通过，它将通过提供监管明确性、结束‘通过执法进行监管’、促进代币化，并促进机构更大程度参与来重塑市场结构，”他们补充道。

尽管加密情绪依然疲软，摩根大通分析师仍认为美国市场结构立法可能在年中获得批准，这将成为下半年市场的利好因素。

“虽然加密市场情绪仍为负面，但我们继续认为，市场结构立法最可能在年中获得批准，这可能成为加密市场进入下半年的积极催化剂，”

-由董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析师团队在一份报告中表示。

拟议的市场结构法案（通常被称为CLARITY Act）旨在为美国数字资产建立全面监管框架。众议院已推进该立法，而参议院仍在继续讨论。

目前有两大主要争议点阻碍立法进展。一是稳定币收益的处理方式。加密公司希望向持有稳定币的用户提供奖励，而银行则认为允许稳定币余额产生收益可能会从传统银行系统吸走存款，并带来金融稳定风险。二是利益冲突问题，民主党人推动对高级政府官员及其家属（包括总统）从事某些加密相关金融活动的限制。白宫已多次主持加密行业代表与银行集团之间的闭门会议，谈判仍在进行中，达成妥协仍有可能。

“如果通过，它将通过提供监管明确性、结束‘通过执法进行监管’、促进代币化，并促进更大机构参与来重塑市场结构，”分析师表示。

八大积极催化剂

摩根大通分析师列出了法案通过后的八个潜在积极催化剂。

第一，该立法引入框架，将代币分类为由商品期货交易委员会（CFTC）监管的数字商品，或由证券交易委员会（SEC）监管的数字证券。这种区分可显著减轻主流代币的合规负担。“祖父条款”将允许某些与ETF挂钩的资产（如XRP、Solana、Litecoin、Hedera、Dogecoin和Chainlink）适用较宽松的CFTC监管，而非证券监管。

第二，该立法将为新项目引入宽限期，允许其在实现充分去中心化前每年募集最高7500万美元资金而无需完整SEC注册。分析师认为，这将提振创新，并支持美国境内的风险投资活动，而非流向海外。

第三，它为最初作为证券发售的代币提供了路径，一旦达到“足够去中心化”且发行人不再行使管理职责，即可转为商品地位。这能解锁更广泛的二级市场交易，并让机构投资者使用传统经纪商和风险管理框架。分析师补充道，商品类监管已推动机构参与CME的比特币和以太坊衍生品市场，该市场正持续扩展至接近24/7交易。

第四，该法案为加密中介机构制定更清晰的规则，包括注册要求和托管标准。分析师表示，这可能让BNY Mellon和State Street等机构直接提供数字资产托管服务。

第五，该立法通过明确代币化工具仍受现有证券法规约束，促进传统证券和现实世界资产（RWA）的代币化。洲际交易所（ICE）和State Street等公司已在构建代币化市场基础设施。

第六，矿工、验证者及软件开发者在开发阶段将豁免经纪商式报告义务（前提是不从事托管活动）。分析师称，这有利于开源创新，同时对已上线的系统保持监管。

第七，该立法引入日常加密支付的小额交易税收豁免，并澄清质押收益的税务处理，分析师认为这将鼓励更广泛的支付应用并明确净质押收益率。

第八，该立法可能推动机构采用代币化存款而非稳定币。“如果颁布，这些条款可能对美国稳定币构成压力，将其更多地重新定位为数字现金工具而非投资存款，”分析师写道，这或将注意力转向代币化存款，或Ethena的USDe等海外收益型替代品。

总体而言，分析师对今年加密市场持积极态度。本月早些时候，他们重申了长期比特币价格目标——26.6万美元，依据的是与黄金的波动率调整比较。

撰文时，比特币交易价格约为65,425美元，较过去24小时下跌超过2%，数据来自The Block比特币价格页面。