尽管黄金近期表现不佳，但资产间相关性的上升让黄金作为投资组合多元化工具的价值比以往任何时候都更高，且黄金的长期前景依然看涨——这是汇丰银行商品策略师Willem Sels和Lucia Ku的观点。

Sels和Ku重申了他们对未来六个月黄金的乐观展望，并表示汇丰银行维持对黄金的**超配**仓位。

“通胀担忧也导致利率波动和货币政策预期的重新定价，”他们指出，“政策制定者可能在一段时间内维持当前利率水平，随后才会逐步宽松。我们将继续从投资级信贷和新兴市场本币债券中寻求高质量收益率，以实现收入增长。”

“然而，随着资产间相关性不断上升，我们使用黄金和其他另类资产来提升多元化程度，”Sels和Lu强调，“尽管近期出现回调，但我们对黄金中期至长期仍持看涨观点，这得益于其多元化优势和避险需求。”

两位分析师补充称，他们依然认为黄金近期的逆风因素将是短暂的，因为基本面依然稳固。“在地缘政治不确定性和央行购金背景下，黄金继续作为极具吸引力的投资组合多元化工具，”他们写道。

汇丰银行在近期黄金回调期间始终坚持其正面展望。3月30日，汇丰资产管理分析师表示，2026年黄金表现更像风险资产，在地缘政治紧张局势加剧和美元走强背景下出现大幅抛售，但去美元化趋势仍使其成为良好的长期投资标的。

“自伊朗冲突爆发以来，黄金价格的走势超出了预期，”分析师写道，“传统逻辑认为，地缘政治紧张和经济不确定性自然会提振黄金，类似去年‘解放日’事件，并延续过去两年的惊人涨势。”

然而他们指出，黄金的表现却恰恰相反，3月至今已下跌15%。

“美元走强无疑构成逆风，阻碍了非美买家入场，而利率预期的鹰派调整也提高了持有非收益资产的机会成本，”分析师表示，“然而，黄金在2022年面对类似的美元和利率大幅上涨时曾成功抵御，这削弱了传统理论。”

汇丰银行认为，2026年黄金实际上表现得更像风险资产。“持仓已转向零售投资者和其他杠杆买家，他们在市场压力时期往往被迫清仓，”他们指出。

“黄金仍具备不错的长期投资逻辑，尤其是在全球去美元化持续推进的背景下，”分析师表示，“不过，近期的波动也给我们敲响警钟：稳健的投资组合多元化需要采取更广泛的策略。”

2月15日，汇丰银行首席贵金属分析师James Steel表示，2026年贵金属市场将以波动性为主要特征，因为美联储政策和美元敞口将继续塑造需求。

在接受CNBC采访时，Steel被问及为什么黄金似乎没有对美国10年期国债收益率下降做出反应——该收益率在短短几天内从4.30%大幅回落至4.00%。

“你一针见血地指出了问题所在，”他说，“这种变化发生在2022年。在此之前，如果你观察10年期实际利率（10年期收益率减去通胀），它与黄金呈现出完美的负相关关系，这一关系可以追溯到布雷顿森林体系结束、黄金脱离美元汇率的时候。”

Steel表示，这种关系近年来已完全破裂。“黄金对实际利率（尤其是10年期）的敏感度已不像过去那么高，”他说，“与此同时，市场出现了大量零售买入、地缘政治风险上升以及央行购金行为。”

“我并不是说这种关系不会恢复，”他补充道，“但可以肯定的是，它已不像过去那么强了。”

“你听到很多关于黄金创下新高的讨论，”Steel继续说，“我更喜欢用实际值、即经通胀调整后的价格来看待。现在按今天的货币计算，大约是3400美元左右，我们在4月已突破该水平。黄金已多次创下新高，而最近没有大幅上涨，我认为这并不一定意味着牛市结束。”

“别忘了，市场涌入了大量新资金，1月还出现过抛物线式上涨，”Steel说，“当市场如此快速上涨时，必然会引发波动。我认为‘波动性’将是今年黄金市场的关键词。”

“仅仅因为它是避险资产、优质资产，并不意味着它就没有波动性。”