周三，在特朗普总统宣布与伊朗达成两周停火协议后，黄金和白银价格大幅上涨。该协议由巴基斯坦斡旋达成，距离特朗普威胁打击伊朗民用基础设施的最后期限仅剩数小时。这波缓解性反弹迅猛且广泛，不过市场几乎立即开始测试停火协议能维持多久。

Comex 4月黄金主力合约上涨近2%，报每盎司4749.50美元，连续第三天上涨，今年迄今累计涨幅达9.8%。Comex 4月白银主力合约飙升4.7%，报每盎司75.224美元，终结了此前连续三天下跌。停火消息公布后，油价跌破100美元/桶，美元兑欧元下跌0.8%，推动金价一度触及4850美元，白银接近77美元。

涨幅显著，但随即面临复杂局面。

斡旋停火协议的巴基斯坦总理谢赫巴兹·谢里夫在宣布后数小时内已指责出现违反行为，并敦促“各方保持克制，尊重为期两周的停火”。金价一度跳涨3.3%至4855美元，随后午后回落100美元，白银也从高位回落，因为巴林、科威特、沙特阿拉伯和阿联酋均报告持续空袭，而以色列对贝鲁特的打击“造成数百人死伤”。

今日反弹的机制直截了当。数月以来，压制黄金和白银的主要逆风并非战争本身，而是战争引发的通胀。停火及随之而来的油价下跌，缓解了长期冲突可能推高通胀和利率的担忧。虽然黄金传统上被视为通胀对冲工具，但在利率因抗通胀而上升时，黄金可能贬值。

德国商业银行分析师Carsten Fritsch总结道：“油价大幅下跌正在缓解通胀风险——债券收益率下降，而作为无息资产的黄金从中受益。这能否持续，取决于未来两周能否达成持久和平协议，还是会再度升级。”

若和平得以维持，自敌对行动开始以来一直拖累黄金的央行抛售压力也有望逆转。据《金融时报》报道，土耳其自冲突爆发以来已出售或借出200亿美元黄金以捍卫里拉。波兰和俄罗斯也被视为潜在卖家。持久停火将消除支撑这些决定的货币危机逻辑。

停火只是暂停，而非解决 

更棘手的问题是，周三的反弹是否在为外交尚未实现的结果定价。经济学人智库区域主任Pratibha Thaker将停火形容为“巨大解脱”，但明确指出：“我们目前看到的只是冲突暂停，而非任何持久解决。这是一项非常脆弱的安排。停火取决于伊朗暂停军事活动并完全重新开放霍尔木兹海峡。关键在于，双方存在严重信任赤字。”

下一步立即行动是周五（4月10日）在伊斯兰堡启动谈判，美国和伊朗官员预计将在巴基斯坦调解下会晤。BCA Research首席地缘政治策略师Matt Gertken警告称，特朗普可能暂时接受伊朗作为看门人（中期选举临近，且汽油价格较战前大幅上涨），但“如果不是本月晚些时候，也将是今年晚些时候，战火可能重新点燃。”

若和平维持，看多理由依然强劲 

对长期投资者而言，黄金的结构性配置依然高度利好。中期尾部风险包括滞胀风险、美国大选不确定性，以及美元走弱叠加实际利率下降，UBS策略师Dominic Schnider预计，到2026年底金价有望升至每盎司5900美元。

白银一如既往地放大黄金的双向波动。DM BOŚ分析师Marek Rogalski指出，白银继续印证其“超级黄金”标签，突破76.10美元确认了自3月23日恐慌低点以来的上升趋势。短期技术阻力位位于79.50–80.00美元。

未来几周的格局异常二元化。若伊斯兰堡谈判达成可信框架，通过利率路径压制黄金的战争溢价将完全解除——黄金的基本看多逻辑将重新主导，当前价位与5400美元之间几乎没有结构性阻力。若停火破裂，油价重回110美元上方，美联储维持利率，黄金2026年的痛苦盘整将继续。

正如eToro一位分析师所说：TACO （特朗普总有最后关头转弯）正从笑话变成交易策略。投资者已见过太多最后一刻的转向，知道两周期限未必就是表面那样。”

对贵金属而言，这种不确定性是双刃剑。

译自：Kitco Media

作者：Gary Wagner 和 Joseph Wagner