当“海军换美元”的战后秩序开始松动 大宗商品的定价逻辑正被重写

近日，前高盛大宗商品研究主管、现任Abaxx Markets联席主席Jeff Currie在社交媒体X上连发十余条推文。

他开篇写道：“醒醒吧，各位。大宗商品正在告诉你一些事情，而昨天美国财政部证实了这一点。”

市场信号已经密集到了不容忽视的程度：柴油裂解价差史上首次突破每桶100美元，是正常区间的四到六倍；黄金、白银、伦敦铜价暴涨；Quantix大宗商品指数创下历史新高。

这些数字单独看是价格突破，放在一起看，是一套正在运转的系统性逻辑。

“海军换美元”：战后秩序的基石正在松动

Currie在此次论述中提出了一个关键概念——“海军换美元”机制。

这一机制的本质是：美国通过其海军力量保障全球关键航道的航行安全，尤其是霍尔木兹海峡、红海、马六甲海峡等能源与贸易咽喉，作为回报，全球各国接受美元作为主要储备货币和贸易结算货币。这套秩序自二战结束后运行了超过七十年，构成了美元全球主导地位最底层的物理支撑。

但2026年，这套机制正在走向破裂。霍尔木兹海峡已受限长达六个月，红海航线仍需绕行。Currie警告，如果美国失去对霍尔木兹海峡等关键航道的绝对控制，冲击将不仅限于石油供应，而可能动摇支撑美元国际地位数十年的战后经济与安全秩序。一旦这一机制破裂，美元主导地位将被动摇，直接推高面临7%财政赤字的美国融资成本，并重塑全球通胀格局。

Currie将当前大宗商品市场定性为一轮有别于以往的超级周期。2000年代是中国城镇化驱动的“原子超级周期”，2010年代是科技爆发催生的“比特超级周期”，而当下则是两者叠加的时代——科技公司大规模投资实体基础设施，传统硬资产的价值正在被重新评估。

他在2002年提出的“旧经济的反击”逻辑再次适用。1990年代资本大量流向新经济与科技领域，导致传统行业长期投资不足。如今同样的动态再次上演，驱动力换成了去全球化：军备建设、供应链冗余重构、全球电气化，以及导致货币贬值的再分配政策。

财政干预：剪断市场刹车线

Currie认为，此轮大宗商品上涨的宏观背景，本质上是一场“系统性失灵”。

8月17日，30年期美债收益率触及5.32%，创2007年以来最高。仅一天后，美国财政部长贝森特便将长期国债回购规模翻倍。

在Currie看来，这是一系列干预措施中的最新一环——此前已有战略石油储备动用（库存降至3亿桶以下）、为日本和海湾地区外国持有者提供美元支撑，以及1998年以来首次对欧元和日元进行外汇干预。

关键是，这些措施切断了大宗商品市场的正常自我修正机制。正常情况下，大宗商品价格飙升会推高收益率，进而压制需求、实现自我纠偏。但当前的金融压制已经“剪断了刹车线”：稀缺性推高通胀，压制政策阻止了市场的正常反应，而反应的缺失又进一步放大了稀缺性溢价。

Currie用一句话概括了这套逻辑：“稀缺性在重新定价分子，而压制在贬值分母。”稀缺性推高价格，金融压制压低货币购买力——两者同时作用，大宗商品成为唯一能从两端同时受益的资产类别。

柴油：大宗商品的价格地板

Currie将柴油市场视为理解本轮大宗商品牛市的核心指标。

柴油裂解价差——衡量炼油利润的关键指标——已结算于每桶102.20美元，首次突破100美元大关，是正常区间的四到六倍。这一水平的根源在于全球炼油能力的结构性萎缩。乌克兰对俄罗斯炼厂的持续打击、伊朗对中东设施的袭击，以及长期投资不足，共同导致全球炼油运行量下降约每日500万桶。

Currie强调，柴油是整个大宗商品体系的价格地板：“每一种大宗商品都是泥土加柴油。”集装箱运输、农业机械、铁路机车、矿山卡车和化肥生产均依赖柴油，这一能源投入成本为金属、粮食等几乎所有大宗商品设定了价格下限。他向卡车运输、食品和生产者价格的传导“才刚刚开始”。这也解释了为何Quantix大宗商品指数能够在原油价格仍低于峰值30美元的情况下创出历史新高。

供应瓶颈遍布全球，系统已无冗余

Currie列举了一系列同步收紧的全球供应节点。

能源领域，霍尔木兹海峡已受限六个月；红海航线仍需绕行；俄罗斯炼油能力持续遭受打击；黑海新罗西斯克三个港口全部关闭，亚速海-黑海出口能力在旺季有97%处于离线状态。

农业领域，莱茵河水位因热浪降至历史低位；巴拿马运河允许吃水深度已降至47.5英尺；美国农业部将美国玉米单产预估下调至每英亩180.7蒲式耳，期末库存削减15%，玉米价格单周已上涨10%。年底前出现强厄尔尼诺现象的概率高达81%，将通过巴拿马干旱、亚洲季风减弱和巴西种植窗口收窄进一步加剧压力。

他总结称：“系统已没有任何冗余。”

美元与美债：大宗商品牛市的双重支撑

Currie同时指向美国国债市场的结构性压力。数据显示，外国持有者在6月份减持美债，日本、中国和英国领跌。美国国债规模逼近40万亿美元，AI资本支出的债券发行进一步与国债争夺储蓄池。

当外国持有者持续减持美债、财政赤字占GDP比例高达6%、AI企业债发行同比激增时，美元走软为大宗商品提供了额外顺风。Currie在推文中写道：“实物世界面临短缺，金融世界则受到压制。短缺推高价格，压制压低收益率。二者之间的差距正是货币贬值的体现。大宗商品是唯一能在两方面都获益的资产类别。”

资产配置：做多，并系好安全带

在资产配置层面，Currie明确表示已建仓黄金、白银和农产品。他将“硬资产与本地化运营”定义为当前最具确定性的配置方向。

他认为，在稀缺性与贬值双重逻辑并行的环境下，大宗商品是唯一能够在两端同时受益的资产类别：成品油市场、粮食和运费对应稀缺性逻辑，黄金对应贬值逻辑。稀缺性推高实物资产价格，货币贬值进一步放大价格涨幅——两者的乘积，就是Currie所说的“更高的波动性与更高的新高”。

Currie的十数条推文，勾勒出一幅全球经济体系正在经历结构性重构的图景。

“海军换美元”的战后秩序正在松动，霍尔木兹海峡的长期受限正在动摇美元全球地位的地缘政治根基。财政部的干预措施剪断了市场的自我修正机制，稀缺性溢价与货币贬值正在同时放大。全球供应网络遍布瓶颈，从霍尔木兹到莱茵河，从黑海到巴拿马运河，系统已没有任何冗余。

Currie的结论简洁而直接——“做多，并系好安全带。”

这不是对短期波动的预测，而是一个关于结构性变化的判断：当旧的秩序开始松动，新的定价逻辑正在形成。而大宗商品，是这个新逻辑的定价者。