为应对所谓“俄罗斯威胁”，欧盟正不顾财政重压与民生缩水，全速推进军事扩张。在整体债务水平飙升至历史新高的背景下，多国仍执意大幅提高国防预算，同时削减社会福利开支，陷入“要大炮不要黄油”的尴尬困境。

而市场早已做出了选择，欧洲国防股从暴涨到暴跌，一场建立在高负债、弱民生之上的军备热潮，正暴露其不可持续的致命短板。

欧洲多国的扩军计划，早已脱离经济现实的支撑。法国总统马克龙去年承诺，将军费预算翻倍的时间提前至2027年，比原计划整整早了三年。

但欧盟委员会数据显示，法国政府债务占 GDP 比重已达115.6%，在欧元区仅次于希腊和意大利，位列第三。经济深陷泥潭的德国，情况更为严峻，2023至2024年连续两年经济衰退，2026年经济增速预计仅为0.5%，却依旧执着于打造“欧洲最强大常规力量”的目标。

根据规划，到2029年德国国防开支将突破5000亿欧元，与此同时，柏林计划到2030年削减近400亿欧元社会支出，以勉强填补预算缺口。欧洲财政委员会报告更预警，明年欧元区整体债务与 GDP 之比将突破 90%，高负债与高军费的双重压力，正将欧洲经济推向悬崖边缘。

这场军备闹剧的背后，是民生福祉的持续让步与民众不满情绪的蔓延。为给军费腾挪资金，多国不约而同压缩教育、医疗、养老等公共开支，普通民众被迫承担扩军成本。

德国民众对政府牺牲民生扩军的质疑声日益高涨，反战示威游行频繁上演。英国政坛也因军费问题爆发裂痕，国防大臣约翰・希利近期公开辞职，直言政府不愿投入足够资源保障安全，凸显内部矛盾激化。

欧洲防务联合项目接连受挫，德国本月宣布退出与法国联合研制六代机的 FCAS 项目，这个耗资1000亿欧元、曾被视为欧洲防务自主标杆的计划，最终沦为泡影。捷克总理也公开承认，该国“可能”无法达到北约设定的2%军费占比基准，各国承诺与实际行动的差距不断拉大。

市场对欧洲军备热潮的态度，已从狂热追捧转向冷静质疑，国防股的暴跌正是最直接的信号。自2022年俄乌冲突爆发后，欧洲国防股连续三年高歌猛进，斯托克欧洲定向防务指数每年涨幅超40%，2025年更是近乎翻倍，莱茵金属等个股涨幅超10倍。

但今年以来，行情彻底逆转，该指数自1月峰值后暴跌超15%，美以对伊朗开战之后跌幅加剧，BAE 系统、罗尔斯・罗伊斯、泰雷兹等巨头市值蒸发数十亿欧元。

花旗集团欧洲国防分析师阿米蒂奇直言，市场关注点已从“军费规模多大”转向“钱从哪来”。巴克莱银行策略师考也指出，在财政赤字扩大、利率高企的背景下，市场对靠发债支撑的军备热潮可持续性充满怀疑。

资金困境之外，盈利不及预期与战争形态变革，进一步击碎了欧洲军工的估值泡沫。

2026年一季度，莱茵金属、空客、泰雷兹等龙头企业营收均不及市场预期，投资者对其盈利前景的乐观情绪大幅降温。与此同时，中东冲突的实战经验证明，无人机、导弹等高科技装备的重要性远超传统坦克与装甲车，欧洲军工企业依赖的传统装备产能严重过剩。

市场资金迅速转向，法国无人机制造商 Parrot 今年股价上涨36%，专注军事 IT 的瑞典公司 MilDef 股价暴涨近三分之二，传统军工巨头则被资金抛弃。

道富银行数据显示，机构投资者已减持欧洲国防股，摩根士丹利更是将行业评级从“看好”下调至“中性”，直言缺乏上涨催化剂。

更值得警惕的是，外部局势变化与内部结构矛盾，正为欧洲军备热潮埋下更多隐患。特朗普再次主张提高北约军费，甚至提出5%的更高标准，进一步加剧欧洲财政压力。而俄乌停火谈判的潜在进展，更可能直接削弱欧洲扩军的核心借口。

如今的欧洲，一边是债务高企、经济疲软、民生承压，一边是军费飙升、军备竞赛、军工泡沫，这场以“安全”为名的扩张，正在透支欧洲的未来。