贝莱德首席执行官拉里·芬克表示，过度杠杆似乎不再像行业上一波失败浪潮之前那样对比特币和加密市场构成威胁。

在他发表评估报告之际，受监管的比特币衍生品市场规模已大幅扩大。7月15日，美国证券交易委员会立即生效了纽约证券交易所Arca规则的变更，将贝莱德旗下 iShares 比特币信托 ETF 期权的持仓和行权限额从25万份合约提高到100万份合约（同一市场方向）。

这两个发展虽然没有直接联系，但它们共同表明比特币市场结构发生了转变：以前在境外积累的一些不透明杠杆已被通过受监管的美国基础设施进行交易的期权所取代，这些期权有正式的保证金、报告和监控要求。

在7月15日接受采访时，芬克表示，他此前一直对比特币和更广泛的数字资产市场中积累的借贷敞口规模感到担忧：“牵涉其中的因素太多了。牵涉其中的玩家太多了。所以我们不得不退出。”

他的立场现在发生了改变。芬克承认，某些领域可能仍然存在过度风险，但他表示，相对于现代资本市场的规模而言，整体风险水平已不再异常高：“我们没有看到多少隐性杠杆作用。”

限定条件很重要。芬克并没有声称杠杆已经消失，也没有声称加密货币不再会遭遇强制清算。他的论点是，杠杆的集中度降低了，与支撑市场的资本和流动性规模之间​​的不平衡程度也降低了。

他还单独表达了对整体市场前景的信心，并将这种信心主要归功于技术投资以及由此带来的企业生产力提升，而不是对比特币价格做出具体预测：“我对未来12个月的市场走势非常看好。”

同一天，美国证券交易委员会（SEC）发布了一项立即生效的纽约证券交易所 Arca 规则文件，将 iShares 比特币信托 ETF（IBIT）期权的持仓限额从25万份合约提高到100万份合约。根据交易所规则，行权限额也会自动提高到相同水平。

该限制适用于同一投资者或共同投资者持有的同一市场方向的合约。其目的是防止参与者建立足以操纵标的产品的头寸，同时允许合法的对冲、做市和收益策略。

每份标准股票期权合约代表100股 IBIT 股票。因此，如果所有期权均可完全行使，一百万份合约最多可对应一亿股股票。

根据2月11日的数据，NYSE Arca 计算得出，这一最高价约占 IBIT 已发行股份的7.47%。基于该基金当时38.29美元的净资产值，其理论潜在价值约为38.3亿美元，相当于比特币总市值的约0.28%。

这是最大行权情景，并非该规则造成的即时市场风险敞口。期权对 IBIT 的敏感度取决于其行权价、到期日和 delta 值，而许多合约会在未行权的情况下被平仓、展期或到期。这项变更不会自动迫使贝莱德收购价值38.3亿美元的比特币。

交易所以 IBIT 的规模和交易活跃度支持其请求。截至2月11日，该基金的市值约为526.6亿美元，六个月平均日交易量为6180万股。其交易量超过了几个已受类似高额期权限制的成熟国际股票ETF。

此次调整也使纽约证券交易所 Arca 与纳斯达克 ISE、纳斯达克 PHLX 和 BOX 保持一致，这三个交易所此前已批准或生效了同等规模的100万份合约的 IBIT 限额。因此，这并非美国市场首次批准更大规模的 IBIT 头寸，而是对交易所统一待遇的进一步扩展。

乍一看，将期权限额提高四倍似乎与芬克关于杠杆问题日益减少的论点相矛盾。区别在于衍生品的数量和支撑这些衍生品的结构。

早期加密市场崩盘暴露出的大量杠杆涉及不透明贷款、交叉抵押头寸以及信息披露有限的离岸平台。价格下跌时，同一抵押品往往支撑着多项债务，导致强制抛售，并造成哪些公司仍能偿付债务的不确定性。

IBIT 期权在受监管的证券市场基础设施内运作。头寸仍需遵守经纪保证金要求、交易所监管、聚合规则以及期权结算公司（OCC）的风险管理。这些控制措施并不能完全消除损失，但它们使风险敞口更容易识别、抵押和管理。

更高的限额仍可能影响短期波动。做市商对冲大量期权合约时，可能需要在比特币接近热门行权价时买卖 IBIT 股票，这可能会加剧临近到期日的价格波动。

因此，集中的 gamma 风险敞口可能会放大交易量，但并不代表市场潜在偿付能力的恶化。此外，如果美国证券交易委员会（SEC）认为有必要干预以保护投资者或维护公共利益，则保留在60天内暂停该规则的权利。

芬克的观点与几家主要机构的预测一致，尽管支持这一预测的论点有所不同。

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 和研究主管 Ryan Rasmussen 在公司2026年市场展望中发布了业内最明确的乐观预测之一：“我们认为2026年将是牛市的一年。”

Bitwise 预计比特币将打破传统的四年周期，创下新高，同时现货ETF的购买量将超过比特币、以太坊和索拉纳的新发行量。这些只是预测，而非实际结果，其实现仍取决于机构资金流动和监管进展。

富达数字资产提供了一种更具结构性的解读：“2025年对于数字资产价格而言悄无声息地结束了，但对于发展而言却并非如此。”

富达指出，机构投资者对数字资产的配置不断加深，监管环境日趋清晰，交易所交易产品、衍生品和代币化技术也取得了长足发展。其投资逻辑并非着眼于短期价格目标，而是更关注基础设施能否持续推动数字资产进入主流投资组合。

Cathie Wood 在 ARK Invest 的2026年展望报告中也指出，比特币与主要资产类别的低相关性增强了其机构投资价值：“对于寻求更高风险回报的资产配置者来说，比特币应该是一个很好的多元化投资来源。”

这些观点都认为机构投资者对比特币的接受度仍有进一步提升的空间。但它们在论据上有所不同：芬克强调低杠杆率和技术生产力，Bitwise 关注 ETF 需求，富达强调市场基础设施，而ARK则着眼于比特币的投资组合特性。

IBIT 期权交易限额的提高表明市场对更复杂的比特币风险管理的需求，但并不能证明价格将会上涨。期权交易量的增加可能是由于投资者看好比特币，对冲下行风险，或是预期价格波动性增大（无论涨跌）。