3.6万亿的成交量，冲上4100点的十年新高，连农村大妈都要跑步进场的故事正在 A 股重现。

但如果一定要为A股这轮罕见的17连阳找一个“第一性原因”，那它并不在某一条政策新闻、活着是商业航天与脑机接口板块，甚至也不完全在所谓的“AI 叙事”里，而在一个被长期忽视、却正在发生方向性变化的变量上：人民币汇率。

市场往往习惯从股市本身解释股市，但历史反复证明，在中国这样一个资本账户尚未完全开放、外资定价权高度依赖汇率预期的市场中，汇率才是真正站在资产定价最上游的变量。

而这并不是一个巧合，而是一条在过去近十年中多次被验证的规律：人民币进入升值周期，A 股与港股往往随之进入重估周期。

来看看数据，自2017年以来的五轮人民币升值阶段中，沪深300指数平均上涨18%；港股在过去十年六次人民币走强周期中，恒生指数平均涨幅约16%。

而最典型的一次发生在2018年10月至2019年4月，人民币仅升值4.5%，沪深300却上涨了33%。这不是“情绪”，而是资本流向被系统性扭转后的价格反应。

如果我们理解这一点，A 股17连阳就不再神秘。它并非“情绪失控”，而更像是又一轮被延迟的汇率—资产重定价过程开始加速显影。人民币近期突破7这一关键心理与技术关口，也并不是简单的“币值变强”，而是外资在美元计价体系下正在重新计算中国资产的回报率。

同时，国内持有大量外币资产的企业和个人，也开始重新评估“继续持币”的机会成本。

随着特朗普摇摆政策的不确定性以及美联储降息的语气增强，投资者必须要面对的一个问题：一旦人民币升值逆转资本流向，潜在回流规模可能是“万亿级别”的，而这部分资金此前并不在市场的可见流动性中。

这恰恰解释了为什么本轮 A 股上涨伴随着极端放大的成交额。单日3.5万亿元以上的成交，并不只是短线资金对倒，更不是网传的散户的跑步进场。而更像是不同来源、不同期限资金在同一方向上同时启动配置动作。连续17个交易日上涨，背后不可能只是是单一力量的推动。

如果我们把视角放到整个亚洲，逻辑会变得更加清晰。一个再清楚不过的事实是，亚洲风险资产正在同步走强，而其共同的外部条件，是美元走弱与全球风险偏好回升。

韩国 Kospi 今早开盘后高开高走，并创历史新高、日本日经225在补涨与财政刺激预期中刷新纪录、首次站上53000点，香港恒生指数在科技股带动下重回强势区间——这些并非孤立行情。

它们与 A 股之间，并不存在谁“抄谁作业”的关系，而是同时对同一宏观信号作出反应：美元的相对弱化与美国货币政策可信度的下降，正在推动全球资本重新评估亚洲资产配置的重心。

在这个过程中，人民币升值扮演的角色极其关键。它让中国资产不再只是“高波动的新兴市场”，而重新具备了“汇率+估值双重修复”的特征。而AI与科技相关资产成为风险偏好回暖最直接的载体。

这也解释了一个重要现象：为什么在人民币走强阶段，市场往往更偏好成长股而非价值股。因为汇率升值降低了股权风险溢价，提高了长期现金流的现值，对远期增长更敏感的资产自然受益更大。这并不是“炒概念”，而是定价模型发生变化的必然结果。

简单来说，就是人民币升值导致中国资产所面临的汇率不确定性下降，而企业未来赚到的钱都会被折算到当下的资产成本中，如果未来赚得越多意味着现在投入的成本更低，而科技、创新等远期增长占比高的资产和股票就更容易上涨，而非已被定价的价值股。

当然，人民币升值并不意味着 A 股可以无限上涨，也不意味着所有资产都会雨露均沾。历史同样告诉我们，升值周期中的行情往往更剧烈、更分化、甚至更惨烈。

对出口依赖度高、汇兑损益敏感的企业，反而可能承压；而依赖进口成本、内需、金融与科技服务的行业，则更可能成为结构性赢家。

展望后市，真正决定这轮行情高度的，并不是“还能不能凑够18连阳”，而是人民币升值是否能从“预期”走向“趋势”。一旦汇率企稳并形成正反馈，A股很可能正在进入一个不同于过去几年“政策驱动型反弹”的新阶段——一种由资本流向驱动的资产重估。

截止到今日午盘收盘，沪指微跌0.03%，收于4163。84，但成交量持续放大，约为2.44万亿，较昨日同期放量0.13万亿，有望再破3万亿规模。