过去二十年，新兴市场总给人一种“差一口气”的感觉，明明经济增速亮眼，却始终没能给投资者带来与之匹配的回报。国际货币基金组织（IMF）的数据清楚地显示，自本世纪初以来，新兴和发展中经济体的年均产出增速持续跑赢发达经济体，有时甚至高出好几个百分点。但现实是，MSCI新兴市场股票指数直到2021年才勉强收复2007年的高点，随后又遭遇超过40%的暴跌，让不少满怀期待的资金黯然离场。
然而最近风向似乎变了。2025年，MSCI新兴市场指数大涨34%，远超同期发达市场的21%；进入2026年才一个月，又继续上扬9%。不只是股市，从墨西哥比索到马来西亚林吉特，一众新兴市场货币对美元强势反弹，本币债券的收益率甚至盖过了欧美那些所谓的“高收益债”。
这轮涨势能走多远？答案很大程度上系于美元的下一步走向。回溯历史，自上世纪60年代末布雷顿森林体系松动以来，美元经历过四轮明显的熊市，而每一次都伴随着新兴市场资产的强劲表现。眼下，美元虽已从2025年的高点回落约11%，但相比2002至2008年那波41%的跌幅，还只是浅尝辄止。如果美元继续走弱，对背负大量美元债务的新兴经济体而言，偿债压力将显著缓解；同时，以美元计价的大宗商品出口也会受益。再加上目前主动型基金经理对新兴市场股票的配置处于近二十年低位，资金回流的空间其实相当可观。
当然，如今支撑新兴市场走强的逻辑，早已不止是“逃离美国”这么简单。一个更扎实的理由在于估值，尽管新兴市场股票当前市盈率约为未来一年预期盈利的13倍，处于自身历史偏高水平，但比起标普500指数，仍然便宜了近40%。人工智能浪潮固然由美国科技巨头引领，但中国、韩国和台湾地区的企业同样深度参与其中。通过一篮子新兴市场资产布局，投资者不仅能以更低的成本押注技术红利，还能在AI前景不如预期时，获得更好的风险分散效果。
更重要的是，这些经济体的抗压能力今非昔比。拉美和亚洲的中等收入国家在过去几十年里不断夯实制度基础：外汇储备更厚实，央行更独立，政策反应也更迅速。2022年全球通胀飙升时，许多新兴市场甚至早于美联储加息，并成功稳住了物价。虽然风险仍高于发达市场，但差距已大幅缩小。
眼下全球经济正处在一个微妙的平衡点上：IMF预计2026年全球GDP将温和增长，新兴市场增速仍将领先发达经济体2.4个百分点；美联储准备进一步降息，却无明显衰退迹象。这种“不太热、也不太冷”的环境，恰恰最适合资金流向那些增长潜力更大、估值更具吸引力的市场。即便没有特朗普政策带来的额外扰动，新兴市场的这轮牛市，或许才刚刚拉开序幕。