2026 年秋天，全球市场在高利率、地缘摩擦中艰难企稳，港股科技板块却走出独立弱势行情。恒生科技指数（HSTECH）持续下探，盘中触及 4111 点附近，刷新 52 周低点，年内累计跌幅逼近 25%。更值得关注的是，这一点位已低于中美贸易摩擦升级、中东局势紧张时期的阶段性低点，呈现出 “全球避险波动，恒科独创新低” 的反常走势。

这轮持续疲软，根源在于 2021 年以来中概股遭遇的史诗级抛售。2021 年 2 月，恒生科技指数创下 11001 点历史高点，随后互联网反垄断、数据安全审查、教育 “双减” 等监管政策密集落地，市场快速从成长定价转向不确定性定价。当年美股中概股市值蒸发超 8000 亿美元，阿里巴巴蒸发约 3200 亿美元；恒生科技指数跌幅超 32%，成分股市值蒸发超 5.4 万亿港元，腾讯、美团、小米等权重股重挫。

2022 年，中美监管博弈加剧冲击市场。美国《外国公司问责法》落地，中概股退市恐慌蔓延，纳斯达克金龙中国指数单日暴跌超 10%，恒生科技指数一路下探至 10 月的 2720 点，最大回撤高达 75%，恒生指数也跌至 2009 年以来低位。此轮调整彻底重塑市场风险偏好，外资大幅减持、南向资金谨慎，大量中概股私有化或回归港股避险，板块估值长期承压。即便 2023-2025 年迎来政策缓和、AI 催化的阶段性反弹，监管、地缘、增长三大隐忧始终压制板块表现。

2026 年 9-10 月，恒生科技指数跌势加剧，9 月单月跌幅超 7%，10 月 2 日盘中再探 4111 点，跌破 2025 年关税预期冲击下的 4300 点 “关税底”，也低于中东冲突期间的低位。对比历史，贸易战、地缘冲突时期的下跌尚有外部冲击归因，而当前全球市场未现系统性崩盘，美债高利率下全球 AI 硬科技主线仍有结构性机会，恒生科技却逆势创新低，长期调整阴影成为核心拖累。

本轮弱势核心源于三大因素：一是高利率压制，美国 10 年期国债收益率升至 5.2% 以上高位，港币与美元挂钩导致港股利率同步走高，对互联网、新能源车等成长型科技股估值形成直接打压；二是结构错配，板块以腾讯、阿里、美团等消费互联网为主，硬科技权重不足，2026 年互联网盈利修复放缓、阿里为首的外卖补贴战侵蚀利润，难以跟上全球市场主线切换；三是流动性真空，内地国庆黄金周期间港股通暂停，南向资金这一关键买盘缺席，弱势情绪被进一步放大。

当前恒生科技市盈率、市净率已处于历史低分位，绝对估值具备安全边际，但 “低价” 并未触发反弹。在利率路径不明、国内经济数据待验证、中概股长期风险溢价抬升的背景下，市场资金仍持观望态度。

更具反差的是预期差：2021-2022 年的惨烈下跌、后续的修复行情，让市场对板块抱有企稳期待。如今外部风险阶段性缓和，板块却跌破危机时期低点，投资者情绪从观望转为担忧结构性问题。

市场永远定价未来，当前估值已充分反映悲观预期，若后续利率预期转向、国内经济企稳、资金回流，板块有望迎来弹性修复。但短期来看，美债收益率高位、假期流动性真空、成分股业绩待验证，颓势难快速扭转。

恒生科技的走势印证，港股科技成长板块的底部，从来不由外部冲击决定，而是利率、盈利预期、资金结构与中概股风险溢价共同作用的结果。新低已现，终极底部仍需时间与数据验证。