过去七天，加密市场市值蒸发了约4500亿美元，从11月10日的3.57万亿美元跌至美国东部时间周一下午4点的3.12万亿美元。尽管过去一年加密货币价格屡创新高，但许多代币目前的市值已比不久前的高点下跌了25%至50%。

比特币（BTC）周一早盘一度跌至91168美元，创下日内低点，随后小幅回升。目前价格在90000美元附近波动，仍比2025年10月6日创下的历史最高价126000美元低27.1%。

以太坊（ETH）的跌幅更大，目前徘徊在3000美元附近，较三个月前（8月）创下的4946美元历史高点下跌了39.3%。 瑞波币（XRP）较历史高点下跌了41.3%， 币安币（BNB）下跌了34.2%，而索拉纳（SOL）则较峰值大幅下跌了55.6%。

尽管价格有所回调，但许多交易员仍然坚称牛市行情依然强劲，很可能还会再攀升至顶峰。主要加密资产（包括比特币，尤其是山寨币）出现30% 甚至更高的回调并非罕见，这几乎是早期牛市周期直至最终峰值的标志性走势。

这些回调会挤出过剩杠杆，冷却过热的图表，并通常为下一轮上涨提供资金。2013年、2017年和2021年的牛市都遵循着同样的节奏，即使整体上升趋势保持稳固，也会出现大幅回调——而这些回调往往出现在一些史上最具爆发力的抛物线式上涨阶段之前。

然而，此次下跌行情几乎在所有历史上用于判断周期顶部的指标和时间框架上都已滑入熊市区域。技术面崩溃、机构抛售以及宏观流动性收紧等因素共同描绘出一幅令人信服的图景：2025年的暴涨顶部可能已接近12.6万美元——而从这里开始，阻力最小的路径似乎指向下行。

最终，市场似乎陷入了似曾相识和否认的两难境地。历史表明，深度回调往往是暴涨的前奏，但目前一系列的预警信号表明，乐章或许已经结束。

无论这仅仅是又一次经典的震荡，还是更广泛、更漫长的下跌的早期阶段，交易员们都在严阵以待，准备迎接一个似乎铁了心要让所有人摸不着头脑的市场。

比特币熊市：虚惊一场？

比特币回落至9万美元中段，再次引发了关于这究竟是真正熊市的开始，还是持续上涨趋势中的一次急剧调整的争论。分析师们虽然都关注到了相同的关键价位，但对这些价位所代表的含义却存在分歧。

宏观波段交易员“伟大的 Mattsby”（@matthughes13）认为，从结构上看，比特币仍然遵循着熟悉的模式。他提醒关注者：“早在2024年，比特币就在7万美元到5万美元的区间盘整了7个月，之后才突破。”

他利用从2024年3月高点到2022年11月低点的月度斐波那契回撤位，指出比特币此前触及了51518美元的0.618回撤位，“甚至一度跌破该位，随后反弹”。

根据从2025年10月高点到2024年8月低点绘制的新一组斐波那契回撤位，同一关键水平位目前位于96,975美元。目前价格略低于该水平，与2024年的影线走势类似。

距离11月结束还有两周，Mattsby 强调收盘价比月内波动更重要：“如果比特币在11月的月线收盘价保持在96000美元至97000美元区间，这可能与去年的情况类似：再过几个月重新测试该区间，就有可能创下历史新高。”

CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 关注的是此次抛售潮的抛售者。他将此次抛售描述为长期持有者之间的内部轮动，而非大规模分散：“这次下跌只是长期持有者之间的轮动。老比特币持有者正在将比特币卖给交易员，而交易员也会长期持有。”

他回忆说，他之前的顶峰预测是由“老大哥们（巨鲸）……大量抛售”推动的，但他认为形势已经发生了变化：“ETF、MSTR 和其他新渠道不断注入新的流动性。链上资金流入依然强劲。这次下跌基本上是老大哥们拖累市场造成的。”

展望未来，他指出“主权基金、养老基金、多元资产基金和企业财资”正在构建规模更大、更持久的流动性渠道，并总结道：“只有当这些流动性渠道停止运转时，周期理论才算真正失效。”值得注意的是，Ki Young Ju 在今年3月就准确预测比特币可能会经历“6-12个月的熊市或横盘整理”。