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Tom Lee 找到了本轮加密货币大幅下跌的原因
重点摘要
Tom Lee 找到了本轮加密货币大幅下跌的原因
Fundstrat的联合创始人和管理合伙人，在2025年11月21日接受CNBC的Power Lunch采访时，详细解释了比特币从10月上旬约125,000美元高点持续下跌至11月下旬80,000-83,000美元的原因。
他将这一“drip”（缓慢但持续的下降）主要归因于10月10日（美国时间）的加密市场闪崩事件，称其为一个“mechanical glitch”或“代码错误”（code error），这导致了流动性崩溃和后续的市场“limping along”（跛行前进）。他强调，这个事件不是根本性的市场问题，而是技术故障引发的连锁反应，类似于历史上的金融危机触发器。
Lee指出，闪崩始于一个特定交易所（B 安）的稳定币定价故障。具体来说，一个稳定币（USDe，由Ethena Labs发行）由于流动性不足和内部定价错误，短暂脱钩至0.65美元，而这仅发生在该交易所内部，因为它依赖自己的报价馈送，而不是从多个交易所拉取价格。这导致了误定价，触发了Auto-Deleveraging Liquidation（ADL，一种自动去杠杆化机制，类似于保证金追缴），进而引发跨交易所的级联清算。
他将ADL描述为核心自动化缺陷，并强调这损坏了做市商（market makers），导致他们减少曝光和交易活动，从而加剧了后续的卖压。
Lee将这一事件比作传统市场的结构性故障：
乐观地表示，这种ADL定价故障不会重演，因为开发者会调整代码：此外，他警告杠杆放大了此类事件，并建议投资者避免过度杠杆。在1987年，投资组合保险就是那个报价故障，它引发了级联效应……在2009年，真正的问题是房地产中的抵押品不安全……在加密货币领域，这种ADL代码以及它们拉取价格的方式，再也不会发生了。
Lee还公开支持投资者Mike Alfred的观点，即有强大势力故意操纵市场，通过永续合约、期货和其他衍生品以及利用交易所漏洞（如自动去杠杆化ADL） 推动比特币价格向下，以“吓唬人们卖出他们的币”。Alfred在X上称这是“市场上见过最大的骗局之一”，Lee简短回应“Agree”（同意）。这被视为对持续暴跌的补充解释，暗示10月10日的技术故障可能被利用或加剧了操纵行为。
Mike Alfred所谓的强大势力，并没有公开点名具体是谁。他常用“They”（他们）、“Somebody large”（某个大型实体）、“large Wall Street players”（大型华尔街玩家）、“big market makers”（大型做市商）、“Market makers, shorts, quants, and other large players”（做市商、做空者、量化交易者和其它大型玩家）或“The powers that be”（当权者），通过上述叙述，读者很容易想到会不会是B安的做市商Wintermute?这家公司一直以来在社交媒体上，没有好的名声。但也有怀疑是交易所Bitget ，或其它利用交易所故障的大型机构，但Alfred本人未确认。Alfred避免直接指名，以免法律风险或关系问题。而Tom Lee 的巧妙“同意”，而不是说出来，大概也是类似的原因。
总体上，Lee认为10月10日的“暴雷”不是比特币基本面的问题，而是可修复的技术失误，但其余波（流动性损伤和信心缺失）导致了从那时起的持续下跌。他在采访中还讨论了其他因素（如美联储政策和贸易紧张），但强调这个glitch是主要催化剂。
